選題的背景

開題報(bào)告

論文題目：

報(bào)告人： 報(bào)告日期： 年 月 日

一、 選題的背景、意義

(一) 選題背景

股利政策作為現(xiàn)代概述財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的三大核心之一，是公司融資決策和投資決策的邏輯延續(xù)。對(duì)股利政策的研究一直是概述金融研究中的一個(gè)重要組成部分。同時(shí)由于股利政策是關(guān)于公司盈利的分配政策，直接影響著公司所有者權(quán)益的多少，使得股利政策一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)

股利分配理論和西方國(guó)家的股市實(shí)踐都說明，在成熟的資本市場(chǎng)，公司的最主要的分配方式是現(xiàn)金股利，投資者最關(guān)心的也是現(xiàn)金股利。對(duì)于發(fā)放現(xiàn)金股利的公司來說，發(fā)放的股利越多，現(xiàn)金股利越能成為股東在企業(yè)中的權(quán)益的體現(xiàn)，但是發(fā)放的股利越多，又會(huì)減少企業(yè)資金的運(yùn)作，影響企業(yè)管理者的日常工作，對(duì)企業(yè)未來投入的回報(bào)率會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響;相反，如果發(fā)放的現(xiàn)金股利太少，會(huì)使投資者覺得公司的前景不好，影響投資者的信心。如果沒有合適的投資機(jī)會(huì)，會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金積累過多，一樣影響企業(yè)的健康發(fā)展。所以說，適當(dāng)?shù)墓衫�政策在企業(yè)的健康運(yùn)作中起到積極的作用，尋找到一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展的股利政策也是至關(guān)重要的。對(duì)一個(gè)企業(yè)管理者來說如何制定股利政策，是企業(yè)的發(fā)展與公司的發(fā)展均衡，是企業(yè)股價(jià)穩(wěn)中有升，便成了企業(yè)管理層的終極目標(biāo)。

(二) 選題意義

股利政策作為當(dāng)前股利理論與方法研究的重點(diǎn)，從理論意義上講，股利政策是貫穿現(xiàn)代西方公司財(cái)務(wù)研究的主線，迄今為止，這一專題的研究仍然是探索性的富有爭(zhēng)議性的，尚未完成的并對(duì)實(shí)務(wù)具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義的股利理論。在我國(guó)，相關(guān)的研究尚未引起應(yīng)有的重視，，或多限于經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，不夠重視對(duì)基本理論的研究；或照搬西方理論，不考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況和上市公司的具體特征；或就事論事，注重實(shí)務(wù)的分析和歸納，而忽略現(xiàn)有的理論的指導(dǎo)意義

從實(shí)踐意義上，股利政策是股份制企業(yè)確定股利及鼓勵(lì)有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針

和策略。在研究中人們漸漸發(fā)現(xiàn)，在不同的市場(chǎng)，股利政策表現(xiàn)出一些共同的規(guī)律，，股本規(guī)模、公司盈余水平、公司成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)、公司治理水平等均對(duì)股利政策產(chǎn)生重要的影響，股利政策似乎能夠想市場(chǎng)傳遞一些關(guān)于公司未來業(yè)績(jī)的信息，也被認(rèn)為能夠在一定程度緩解普遍存在的代理問題。

二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài)

當(dāng)前，無論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，會(huì)計(jì)理論界還是實(shí)務(wù)界，都對(duì)股利政策進(jìn)行了研究

（一）國(guó)外研究情況

國(guó)外研究究回顧一傳統(tǒng)的股利政策。股利是否影響企業(yè)的價(jià)值六十年代以來,西方財(cái)務(wù)學(xué)者圍繞這個(gè)論題展開激烈的爭(zhēng)論。在此過程中,理論界形成了三個(gè)主要學(xué)派。股利無關(guān)論。股利無關(guān)論又稱理論是由米勒和莫迪格利安尼創(chuàng)立的。他們?cè)谄浣?jīng)典論文《股利政策增長(zhǎng)和股票估價(jià)》中斷言在一個(gè)信息對(duì)稱的完美資本市場(chǎng)里,在公司投資決策既定的條件下,公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無關(guān)的,公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響,因而任何股利政策都是最佳的股利政策。米勒和莫迪格利安尼認(rèn)為在完美的資本市場(chǎng)中,股票價(jià)格反映了所有可供利用的信息,獲得非正常利潤(rùn)的機(jī)會(huì)是不存在的,投資者只能得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的平均市場(chǎng)收益。他們聲稱在給定公司投資決策的情況下,公司價(jià)值完全取決于公司資產(chǎn)的盈利能力或者公司的投資決策,而利潤(rùn)在股利與留存收益之間的分割并不影響公司價(jià)值,因?yàn)橥顿Y者并不關(guān)心他們的收人來自資本利得還是股利。股利政策只不過是公司的一種融資策略。為了籌措長(zhǎng)期資金企業(yè)可以采取兩種方式第一,對(duì)外發(fā)行股票,同時(shí)將利潤(rùn)作為股利發(fā)放；第二,采取內(nèi)部融資,留存盈余。理論認(rèn)為對(duì)外融資后的普通股每股現(xiàn)值加當(dāng)期股利恰好等于普通股每股市價(jià),即外部融資引起股權(quán)稀釋造成的普通股市價(jià)的下跌正好被當(dāng)期股利所補(bǔ)償了。換句話說,第一種融資方式向投資者提供的是股利收入,而第二種融資方式為投資者提供的是資本利得,兩種收益的唯一區(qū)別只是性質(zhì)不同,但數(shù)額相等。如果股東對(duì)公司的股利政策不滿意,股東可以通過“自制股利”來抵消公司的股利分配政策以獲得所期望的股利額。股利無關(guān)論成功地利用數(shù)學(xué)模型揭示了股利政策和股票價(jià)值的正確關(guān)系,其嚴(yán)格的假設(shè)條件成為現(xiàn)代股利理論研究的主要內(nèi)容和線索,故被認(rèn)為是開創(chuàng)了股利政策的研究框架。但其理論的前提條件過于脫離現(xiàn)實(shí),以致其結(jié)論與實(shí)際情況不吻合。事實(shí)上股利政策確實(shí)有關(guān),各個(gè)公司無一例外地改變著股利政策以滿足其理財(cái)需要,投資者也十分關(guān)注公司的股利政策以決定其投資策略。因此,許多財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于放寬理論的假設(shè)條件,使之更接近于現(xiàn)實(shí)。“一鳥在手”理論�！耙圾B在手”理論是流傳最廣和最持久的股利理論,其初期表現(xiàn)為股利重要論戈登是“一鳥在手”理論最主要的代表人物。他針對(duì)股利無關(guān)論關(guān)于股利政策不會(huì)影響公司資本成本的觀點(diǎn)提出反對(duì)意見,認(rèn)為在投資者心目中,經(jīng)由保留盈余再投資而來的資本收益的不確定性要高于股利支付的不確定性,所以投資者將偏好股利收益而非資本收益,故公司的股利支付率越高,權(quán)益成本股東要求的必要報(bào)酬率越低,公司價(jià)值越大,而現(xiàn)在發(fā)放較少股利比在將來支付較多股利的公司股票價(jià)格會(huì)下降。這種理論強(qiáng)調(diào)股利發(fā)放的重要性,認(rèn)為“雙鳥在林不如一鳥在手”,故被形象地概括為‘一鳥在手”理論。稅收差異理論。當(dāng)股利收人與資本利得存在稅收差異的時(shí)候,投資者往往偏好資本利得。這一觀點(diǎn)的代表學(xué)者是布倫南。布倫南在放寬了理論的稅收假設(shè)和交易費(fèi)用假設(shè)的基礎(chǔ)上,提出股東的資本財(cái)產(chǎn)價(jià)值增值和股利收人是股東投資收益的兩種完全不同的來源,他們必須為這兩種收人納稅。投資者的目標(biāo)是在特定的風(fēng)險(xiǎn)下使稅后收益最

大化,而政府對(duì)股利課征的稅率一般高于對(duì)資本利得的稅率,所以公司發(fā)放股利實(shí)質(zhì)上有損于投資者的利益,而保留盈余少發(fā)股利或不發(fā)股利對(duì)投資者是有利的。。另外,股利的稅收是在收到股利時(shí)支付,而資本利得的稅收可以遞延到股票真正賣出時(shí)才支付。公司在保留盈余而不支付股利時(shí)給股東提供了一個(gè)有價(jià)值的時(shí)機(jī)選擇權(quán)。而且如果以已升值的有價(jià)證券贈(zèng)送給慈善事業(yè),或者如果有價(jià)證券的所有者去世了,資本利得所得稅是可以避免交納的。因此,基于稅收差異的考慮,大多數(shù)投資者會(huì)選擇公司留存利潤(rùn)而不是分發(fā)股利,稅收遞延的股票低股利一高資本利得會(huì)比需要稅收支付的股票高股利一低資本利得價(jià)格高。二現(xiàn)代股利理論信號(hào)傳遞理論。在非完美的市場(chǎng)中,當(dāng)公司管理者與投資者存在信息不對(duì)稱的情況下,管理者占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息,因此,管理者會(huì)利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來前景的信息。這是信號(hào)理論解釋股利政策的基本思想。當(dāng)管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來前景看好時(shí),他們可能不僅僅是對(duì)外宣布好消息,還會(huì)通過提高股利來證實(shí)此消息。股利的增加,意味著公司管理當(dāng)局對(duì)公司未來能夠保持較高的利潤(rùn)水平以支持更高的股利充滿信心。這能夠誘使股東向好的方

面調(diào)整對(duì)未來盈利的預(yù)期,公司的股價(jià)也隨之上升。相反,如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好,未來盈利將呈持續(xù)性不理想時(shí),他們往往維持,甚至降低現(xiàn)有股利水平,這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利淡信號(hào)。代理成本理論。代理成本理論認(rèn)為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),使其失去可用于謀取自身利益的資金來源,促進(jìn)資金的最佳配置。其次,大額股利的發(fā)放,使得公司為了滿足投資的資金需求尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資,而進(jìn)人資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,則意味著公司將接受嚴(yán)格的審查和監(jiān)督。例如銀行等債權(quán)人要仔細(xì)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況,預(yù)計(jì)未來發(fā)展前景,以確定公司是否具有貸款資格發(fā)行股票時(shí),投資銀行會(huì)詳細(xì)審查公司的報(bào)告。因此,股利支付迫使公司進(jìn)人金融市場(chǎng)籌資,使公司必須遵守資本市場(chǎng)的各種規(guī)律,并迫使管理者全力以赴經(jīng)營(yíng)公司,以憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)上籌措資金,從而達(dá)到降低代理成本的口的。追隨者效應(yīng)理論。首先提出追隨者效應(yīng)概念的是米勒和莫迪格利安尼。他們?cè)谀昴瞧獋魇乐�作中論述道“在需要詳述的許多市場(chǎng)不完美方面,有一個(gè)似乎足以造成不完美的間接原因,這就是根據(jù)現(xiàn)有個(gè)人所得稅,資本利得比起股利來要獲得巨大的稅收利益。受這種稅收利益的強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng),高收益的人樂于取得資本利得�！币虼�,正如設(shè)計(jì)產(chǎn)品往往針對(duì)某一特定目標(biāo)市場(chǎng)一樣,公司在制定股利政策時(shí)同樣遵循市場(chǎng)細(xì)分原理。“每個(gè)企業(yè)都會(huì)試圖以其特定的股利支付率來吸引一些喜好它的追隨者。”進(jìn)而,米勒和莫迪格利安尼認(rèn)為,既然公司不可能同時(shí)滿足所有股東的利益要求,公司就不必考慮股東對(duì)股利的具體意愿,而應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)制定適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的股利政策

（二）國(guó)內(nèi)研究情況

劉星是國(guó)內(nèi)較早研究關(guān)于股利政策的學(xué)者。年,他調(diào)查訪問了深圳和上海兩個(gè)證券交易所的家上市公司,發(fā)現(xiàn)影響我國(guó)上市公司股利政策的因素可分為企業(yè)外部因素和內(nèi)部因素兩大類。影響較大的外部因素主要有國(guó)有‘股股東、法人股股東、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形式、股利所得稅等。影響較大的內(nèi)部因素主要有當(dāng)前盈利水平、可動(dòng)用的現(xiàn)金、資本投資需求的預(yù)測(cè)和估計(jì)的未來盈利水平。劉星和李豫湘在調(diào)查和訪問家上市公司的基礎(chǔ)上,選擇了上海證券交易所的家上市公司,運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)影響股利決策的因素進(jìn)行了研究。結(jié)淪是影響現(xiàn)金股利支付率的主要

因素依次為法人股的比例每股凈資產(chǎn)市盈率行業(yè)平均股利支付率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率。影響股票股利支付率的主要因素依次為法人股的比例國(guó)有股的比例每股盈利凈資產(chǎn)收益率市盈率速動(dòng)比率每股凈資產(chǎn)。原紅旗在其博士論文中也對(duì)這一問題進(jìn)行了探討,他通過實(shí)證檢驗(yàn)得出有關(guān)我國(guó)上市公司的五點(diǎn)結(jié)論①現(xiàn)金股利和當(dāng)期盈余呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,隨盈利波動(dòng)現(xiàn)象突出。②累計(jì)一盈余對(duì)股票股利影響顯著,累計(jì)盈余占可分配盈余的比例越高,股票股利占總股利的比例越高。大股東和散戶投資者對(duì)股利有明顯的不同偏好,大股東存在著通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。③我國(guó)公司的股利決策不是依據(jù)未來發(fā)展的需要,且不符合企業(yè)價(jià)值最大化觀念,存在公司未來發(fā)展機(jī)會(huì)較小而發(fā)放股票股利的狀況,資金留于企業(yè)存在浪費(fèi)現(xiàn)象。④公司規(guī)模和股票股利呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,股本規(guī)模越小的公司越傾向于選擇股票股利。⑤流動(dòng)性并不是我國(guó)上市公司股利形式選擇的重要制約因素。發(fā)放股票股利多的公司并不是因?yàn)楝F(xiàn)金短缺。在有些年份,股票股利和每股貨幣資金甚至呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江和王克敏對(duì)滬深兩市年度、年度支付現(xiàn)金股利的全部家上市公司,運(yùn)用改進(jìn)后的林特勒部分調(diào)整模型進(jìn)行回歸分析后得出結(jié)論對(duì)于進(jìn)行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取決于前期股利支付額和當(dāng)期盈利水平及其變化。我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、國(guó)有及法人控股程度及負(fù)債率等因素的影響,而且公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響。公司的規(guī)模越大,股東權(quán)益比例和流動(dòng)性越高,股利支付水平就越高國(guó)有股及法人控股比例越大,內(nèi)部人控制制度就越強(qiáng),股利支付水平就越低國(guó)有股及法人控股比例越低,公司獨(dú)立發(fā)展的意識(shí)就越強(qiáng),越傾向于將利潤(rùn)留存于未來發(fā)展,公司越易于采取股票股利替代現(xiàn)金股利的分配政策業(yè)績(jī)不佳的公司傾向于采取長(zhǎng)期負(fù)債的方式支付股票股利以滿足股東的要求。楊淑娥等人采用逐步篩選法對(duì)年滬市純派現(xiàn)的家公司、純送股的家公司和純轉(zhuǎn)增的家公司進(jìn)行分析,得出以下結(jié)論①現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤(rùn)兩因素影響,并與其呈正相關(guān)關(guān)系②股票股利主要受總股本大小、流通股比例和可供股東分配的利潤(rùn)三因素影響,其中與總股本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與其他兩因素呈正相關(guān)關(guān)系③資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要受資本公積金存量大小的影響正相關(guān),與可供股東分配的利潤(rùn)和總股本大小有一定關(guān)系負(fù)相關(guān)。陳國(guó)輝和趙春光對(duì)滬深兩市年度發(fā)放股利的全部公司采用多元回歸法和單因素法進(jìn)行實(shí)證分析。他們發(fā)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金股利有解釋作用的變量有股票股利、凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率和股票市價(jià)對(duì)股票股利有解釋作用的變量有股本總額、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)和在建工程。以上全面回顧了國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司股利政策的研究。從中可以看出,我國(guó)對(duì)上市公司的股利分配行為還有很多不理解的地方,還需要進(jìn)一步深化我國(guó)資本市場(chǎng)中股利政策的研究。

一、 制定股利政策應(yīng)考慮的主要影響因素

公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮股利政策的各種影響因素，從保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益出發(fā)，才能使公司的收益分配合理化。

（一）各種限制條件

一是法律法規(guī)限制。為維護(hù)有關(guān)各方的利益，各國(guó)的法律法規(guī)對(duì)公司的利潤(rùn)分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務(wù)償付、現(xiàn)金積累等方面都有規(guī)范，股利政策必須符合這些法律規(guī)范。二是契約限制。公司在借入長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，

債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制。三是現(xiàn)金充裕性限制。公司發(fā)放現(xiàn)金股利必須有足夠的現(xiàn)金，能滿足公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求。否則，則其發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額必然受到限制。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性，公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。比如，我國(guó)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。

（三）通貨膨脹

當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要，公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足，可能導(dǎo)致股利支付水平的下降。

（四）市場(chǎng)的成熟程度

實(shí)證研究結(jié)果顯示，在比較成熟的'資本市場(chǎng)中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國(guó)因尚系新興的資本市場(chǎng)，和成熟的市場(chǎng)相比，股票股利成為一種重要的股利形式。

（五）投資機(jī)會(huì)

公司股利政策在較大程度上要受到投資機(jī)會(huì)的制約。一般來說若公司的投資機(jī)會(huì)多，對(duì)資金的需求量大，往往會(huì)采取低股利、高留存利潤(rùn)的政策；反之，若投資機(jī)會(huì)少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項(xiàng)目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。比如有的企業(yè)有意多派發(fā)股利來影響股價(jià)的上漲，使已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡早實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。

（六）償債能力

大量的現(xiàn)金股利的支出必然影響公司的償債能力。公司在確定股利分配數(shù)量時(shí)，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對(duì)公司償債能力的影響，保證在現(xiàn)金股利分配后，公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維護(hù)公司的信譽(yù)和借貸能力。

（七）變現(xiàn)能力

如果一個(gè)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而高速成長(zhǎng)中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部資金投在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上，他們通常不愿意支付較多的現(xiàn)金股利而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

（八）資本成本

公司在確定股利政策時(shí)，應(yīng)全面考慮各條籌資渠道資金來源的數(shù)量大小和成本高低，使股利政策與公司合理的資本結(jié)構(gòu)、資本成本相適應(yīng)。

（九）投資者結(jié)構(gòu)或股東對(duì)股利分配的態(tài)度

公司每個(gè)投資者投資目的和對(duì)公司股利分配的態(tài)度不完全一致，有的是公司的永久性股東，關(guān)注公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，不大注重現(xiàn)期收益，他們希望公司暫時(shí)少分股利以進(jìn)一步增強(qiáng)公司長(zhǎng)期發(fā)展能力；有的股東投資目的在于獲取高額股利，十分偏愛定期支付高股息的政策；而另一部分投資者偏愛投機(jī)，投資目的在于短期持股期間股價(jià)大幅度波動(dòng)，通過炒股獲取價(jià)差。股利政策必須兼顧這三類投資者對(duì)股利的不同態(tài)度，以平衡公司和各類股東的關(guān)系。如偏重現(xiàn)期收益的股東比重較大，公司就需用多發(fā)放股利方法緩解股東和管理當(dāng)局的矛盾。另外http://www.stanzs.com/news/5588C386B3E511AB.html，各因素起作用的程度對(duì)不同的投資者是不同的，公司在確定自己的股利政策時(shí)，還應(yīng)考慮股東的特點(diǎn)。

公司確定股利政策要考慮許多因素，由于這些因素不可能完全用定量方法來測(cè)定，因此決定股利政策主要依靠定性判斷。

二、股利政策的類型

管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí)，通常是在綜合考慮了上述各種影響因素的基礎(chǔ)上，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較，最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。

（一）剩余股利政策

公司將稅后利潤(rùn)首先用于再投資，剩余部分再用于派發(fā)股利，有利于降低再投資的資金成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期性和最大化。但是，執(zhí)行剩余股利政策將使股利的發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。

（二）固定股利支付率政策

公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。股利隨盈利的波動(dòng)而波動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞的公司未來收益前景的信息顯得不夠穩(wěn)定。此外，不論公司財(cái)務(wù)狀況如何均要派發(fā)股利，財(cái)務(wù)壓力較大；確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實(shí)際應(yīng)用起來缺乏財(cái)務(wù)彈性。

（三）正常股利加額外股利政策

一般情況下公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在經(jīng)營(yíng)非常好時(shí)或投資需要資金較少年份，才在原有數(shù)額基礎(chǔ)上再發(fā)放額外股利。公司支付股利有較大的靈活性。通過支付額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的好處，能夠向市場(chǎng)傳遞公司目前與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。

（四）穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個(gè)目標(biāo)股利成長(zhǎng)率，依據(jù)盈利水平按目標(biāo)股利成長(zhǎng)率逐步提高企業(yè)的股利支付水平。該政策往往被投資者認(rèn)為是企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的表現(xiàn)，能滿足他們穩(wěn)定取得收入的愿望。當(dāng)盈利下降而公司并未減少股利時(shí)，向投資者傳遞公司的未來狀況要比下降的盈利所

反映的狀況要好，市場(chǎng)會(huì)對(duì)該股票充滿信心，有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，樹立良好的市場(chǎng)形象。但是，這種只升不降的股利政策會(huì)給公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來壓力。尤其是在公司出現(xiàn)短暫的困難時(shí)，如派發(fā)的股利金額大于公司實(shí)現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)。成熟的、盈利比較好的公司通常采用該政策。

三、股利政策的選擇

以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時(shí)，必須結(jié)合自身情況，選擇最適合本公司當(dāng)前和未來發(fā)展的股利政策。其中居主導(dǎo)地位的影響因素是，公司目前所處的發(fā)展階段。公司應(yīng)根據(jù)自己所處的發(fā)展階段來確定相應(yīng)的股利政策。

公司的發(fā)展階段一般分為初創(chuàng)階段、高速增長(zhǎng)階段、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。由于每個(gè)階段生產(chǎn)特點(diǎn)、資金需要、產(chǎn)品銷售等不同，股利政策的選取類型也不同。

在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)都很高，公司急需大量資金投入，融資能力差，即使獲得了外部融資，資金成本一般也很高。因此，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的原則，剩余股利政策為最佳選擇。 在高速增長(zhǎng)階段，公司的產(chǎn)品銷售急劇上升，投資機(jī)會(huì)快速增加，資金需求大而緊迫，不宜宣派股利。但此時(shí)公司的發(fā)展前景已相對(duì)較明朗，投資者有分配股利的要求。為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策，股利支付方式應(yīng)采用股票股利的形式避免現(xiàn)金支付。

在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)外投資需求減少，EPS值呈上升趨勢(shì)，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力。此時(shí)，理想的股利政策應(yīng)是穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。

在成熟階段，產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷售收入不再增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平穩(wěn)定。此時(shí)，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)，公司可考慮由穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。

在衰退階段，產(chǎn)品銷售收入減少，利潤(rùn)下降，公司為了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領(lǐng)域，以求新生。因此，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。

總之，公司制定股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，恰當(dāng)?shù)倪x取適宜的股利政策，使股利政策能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)

三、結(jié)論

由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外的證券市場(chǎng)起步早，制度相對(duì)完善，因此相關(guān)的理也比較成熟。國(guó)外股利政策研究的繼承性也很好，包括對(duì)股利迎合理論的完善，提出股利的壽命周期理論等。我國(guó)的相關(guān)研究也取得了一定的進(jìn)展，一般是對(duì)理論的驗(yàn)證和分析，隨著時(shí)間的變化，結(jié)果可能會(huì)不盡相同�？偟膩碚f，我國(guó)學(xué)者的相關(guān)研究都是基于我國(guó)實(shí)際，并且研究成果頗豐，但是目前的研究尚存在以下不足：

第一，我國(guó)關(guān)于股利政策的研究大都是在國(guó)外理論成果的基礎(chǔ)上所做的實(shí)證研究，基本上是對(duì)國(guó)外理論的驗(yàn)證，理論研究相對(duì)薄弱。

第二，我國(guó)關(guān)于股利政策的實(shí)證研究數(shù)據(jù)均取自上市公司的年報(bào)，通過對(duì)這些數(shù)

據(jù)的分析得出一定的結(jié)論，然后再結(jié)合相關(guān)的理論進(jìn)行分析，極少有從直接決策者的角度進(jìn)行的研究。在我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于弱式有效的情況下，這些數(shù)據(jù)存 在一定的誤差，影響了研究結(jié)果的有效性。

第三，對(duì)于投資者的股利政策偏好研究較少，而且數(shù)據(jù)的收集也僅限于交易的情況，缺乏投資者的第一手資料，使得研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。

第四，少數(shù)學(xué)者從行為金融學(xué)的角度提出運(yùn)用股利迎合理論來解釋我國(guó)的非理性股利政策，并進(jìn)行了深入分析，但是沒有進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，難以令人信服。另外，有學(xué)者也認(rèn)為我國(guó)上市公司的管理者并沒有迎合投資者的偏好。

因此，在今后的研究中應(yīng)該加強(qiáng)理論研究，深入研究股利政策的選擇動(dòng)因和投資者的偏好，在研究方法上要深入調(diào)查當(dāng)事人的真實(shí)決策情況，獲取第一手資料。這樣一方面可以豐富國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究，另一方面對(duì)上市公司制定合理的股利政 策、謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者做出更加理性的投資決策，監(jiān)管部門進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)市場(chǎng)行為，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展等都有著非常重要的意義。同時(shí)，在研究我國(guó)的股利政策時(shí)還

應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情并充分借鑒國(guó)外的研究成果和研究方法，為國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究開拓思路，探索出能夠真正解釋我國(guó)上市公

司股利政策的理論方法。

六、畢業(yè)論文設(shè)計(jì)進(jìn)度計(jì)劃

2010年10月9—17日與指導(dǎo)老師見面，指導(dǎo)老師下達(dá)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)，制定畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）相關(guān)計(jì)劃。

2010年10月17—30日收集有關(guān)資料，熟悉相關(guān)方面的知識(shí)，撰寫開題報(bào)告。

2010年11月17日前完成開題報(bào)告，并交指導(dǎo)老師審閱。

2010年11月18—2010年1月1日搜集資料，確定論點(diǎn)，列出提綱，完成初稿。

2011年1月1—31日將論文初稿交給指導(dǎo)老師審閱，并根據(jù)指導(dǎo)老師提出的修改意見對(duì)論文進(jìn)行修改。

2011年2月1日—28日根據(jù)初稿進(jìn)行修改，完成第二次寫作，并交指導(dǎo)老師查看修改。 2011年3月1日—3月31日對(duì)論文進(jìn)行第二次修改，并完成最終的定稿交指導(dǎo)老師和評(píng)閱老師評(píng)閱。

2011年4月論文寫作到此結(jié)束，進(jìn)行畢業(yè)論文答辯以及畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）工作總結(jié)，并將相關(guān)材料和工作總結(jié)報(bào)教務(wù)部備案。

本選題研究的主要內(nèi)容及寫作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫作大綱 一、股利政策概述 （一）股利政策類型及其選擇

（二）股利分配方式

二、我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀

（二）我國(guó)上市公司股利政策的形成原因

三、萬科企業(yè)股份有限公司股利政策應(yīng)用分析

（一）萬科企業(yè)股份有限公司基本概況

（二）萬科企業(yè)股份有限公司股利政策應(yīng)用

（三）萬科企業(yè)股份有限公司股利政策總結(jié)

四、完善我國(guó)上市公司的股利政策的建議

（一）改善內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境

（二）加強(qiáng)監(jiān)督引導(dǎo)，優(yōu)化外部環(huán)境

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