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現(xiàn)金流量的分析和探討
摘 要 在投資決策中，對投資項目進行評價的財務(wù)指標是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量�，F(xiàn)金流量分析是投資決策的基礎(chǔ)，是凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等投資決策方法的前提。因此對投資項目現(xiàn)金凈流量的測算直接關(guān)系到項目投資決策正確與否。
關(guān)鍵詞 項目投資決策 現(xiàn)金流量 利息費用 折舊
中圖分類號：F230 文獻標識碼：A
根據(jù)項目投資的時間順序，現(xiàn)金流量通常由不同階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流量構(gòu)成，分為初始期現(xiàn)金流量、經(jīng)營期現(xiàn)金流量和終結(jié)期現(xiàn)金流量三部分。
1 初始期現(xiàn)金流量
初始期現(xiàn)金流量是=固定資產(chǎn)的投資支出+無形資產(chǎn)的投資支出+墊支營運資本的投資支出+其他資產(chǎn)的投資支出。其中：固定資產(chǎn)投資支出是購買設(shè)備、安裝工程、建筑廠房和各種生產(chǎn)設(shè)備等支出。其值和固定資產(chǎn)原值是不一樣的。在會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價，安裝費等費用，還包括在建設(shè)期的資本化利息，但在項目固定資產(chǎn)投資中不包含資本化利息。無形資產(chǎn)投資如購買土地使用權(quán)和專利使用權(quán)等支出。項目投產(chǎn)后往往會擴大生產(chǎn)能力，從而使流動資產(chǎn)和流動負債相應(yīng)增加，二者之間的差額就是企業(yè)需要追加投入的營運資本。更新改造類的投資項目還涉及變現(xiàn)凈損失抵稅和變現(xiàn)凈收益納稅進而影響到現(xiàn)金流量。如資產(chǎn)售價高于或低于賬面價值會導致多繳納或少繳納所得稅。當繼續(xù)使用舊資產(chǎn)，則要考慮使用舊資產(chǎn)的機會成本，機會成本等于變價凈收入加減多繳納或者少繳納的所得稅。
2 經(jīng)營期現(xiàn)金流量
經(jīng)營期現(xiàn)金流量的計算是最關(guān)鍵的，也是最困難的，其決定項目投資決策的正確與否。對凈現(xiàn)金流量的計算，不同《財務(wù)管理》教科書有不同計算公式。
①凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+當期回收額；
②凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+當年利息費用+當年回收額；
③凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+當年回收額=息稅前利潤*（1T）+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+當年回收額。
上述公式參考于呂永霞的《凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式》。
2.1 對利息的處理
從上述三個公式中可以看出，不同之處是對利息的處理。一種觀點是將利息支出作為經(jīng)營期現(xiàn)金流量流出。凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本利息費用所得稅費用+當年回收額。付現(xiàn)成本是每年需要支付現(xiàn)金的成本費用，如原材料的采購支出、職工的薪酬支出、管理費用和銷售費用的支出，不包括和項目融資活動有關(guān)的費用（如利息費用）。與之相對應(yīng)的是非付現(xiàn)成本，非付現(xiàn)成本包括：計提的折舊費、無形資產(chǎn)攤銷、開辦費攤銷和計提的計入財務(wù)費用中的利息支出（資本化利息通過折舊的形式得到價值補償）、資產(chǎn)減值損失等費用。所得稅費用根據(jù)利潤總額計算可得，利潤總額= 營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加期間費用資產(chǎn)減值損失+ 營業(yè)外收支凈額，結(jié)合項目投資決策相關(guān)性，這里的成本費用應(yīng)與投資項目相關(guān)（尤其是營業(yè)外收支，非相關(guān)則不予考慮）。簡單地說，利潤總額= 營業(yè)收入成本費用總額=營業(yè)收入付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本，在簡化公式時，往往選擇一些項目作為計算代表。因此，凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出（營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出固定資產(chǎn)折舊費用攤銷費用）*所得稅稅率+當期回收額=稅后凈利潤+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+當期回收額。如公式①。
另一種觀點是將利息費用不作為經(jīng)營期現(xiàn)金流出量，筆者同意此觀點。推導公式如下：凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅費用+當年回收餓=營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用（營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出固定資產(chǎn)折舊費用攤銷費用）*所得稅稅率+當期回收額=稅后凈利潤+固定資產(chǎn)折舊費用+攤銷費用+利息支出+當期回收額。如公式②。筆者認為，在對投資項目經(jīng)營現(xiàn)金流量進行分析時應(yīng)不考慮與之相關(guān)的籌資活動的現(xiàn)金流量，如利息費用。項目可行性評價時要選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率，借款利息越高，投資項目資金成本越高，折現(xiàn)率相應(yīng)越高，也就是說，折現(xiàn)率的選擇已經(jīng)考慮借款利息的影響。同時，基于財務(wù)管理理論“全投資假設(shè)”，在確定投資項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，自有資金需要向投資者支付股利，借入資金需要向債權(quán)人支付利息，在計算現(xiàn)金流量時用稅后凈利潤，未扣除向投資者支付的股利，故不應(yīng)扣除向債權(quán)人支付的利息，這樣使得項目的可行性與投資資金的來源無關(guān)。故此，筆者認為利息費用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出量。
2.2 折舊費用對現(xiàn)金流量的影響
根據(jù)經(jīng)營期現(xiàn)金流量的計算公式可知，一定期間內(nèi)現(xiàn)金凈流量的確定和各個期間的折舊額有直接聯(lián)系，故此，筆者認為，探討不同的折舊方法對現(xiàn)金流量的影響有一定的意義，為了更好地探究，筆者用固定資產(chǎn)年折舊代表項目年非付現(xiàn)成本。
公式如下：經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入*（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本*（1所得稅稅率）+折舊*所得稅稅率。下面舉例說明不同折舊方法對現(xiàn)金流量的影響。
例：某企業(yè)進行固定資產(chǎn)的投資建設(shè)，該投資項目的經(jīng)營期為5年，固定資產(chǎn)的投資額為1000萬元，稅法規(guī)定該設(shè)備的凈殘值率為10%。該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品，年營業(yè)收入3000萬元，付現(xiàn)成本1000萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，折現(xiàn)率為10%。現(xiàn)分別采用直線折舊法，雙倍余額遞減法，年數(shù)總和法三種折舊方法來計提折舊和計算項目的現(xiàn)金流量。
直線折舊法：年折舊=固定資產(chǎn)原值*（1凈殘值率）/折舊年限=180萬元。
雙倍余額遞減法：年折舊=固定資產(chǎn)年初賬面凈值*（2/折舊年限）；最后二年使用直線折舊法。故年折舊額分別為：400、240、144、58、58萬元。
年數(shù)總和法：年折舊=（固定資產(chǎn)原值殘值）*尚可使用年限/（1+2+3…最大年限），故年折舊額分別為：300、240、180、120、60萬元. 從表1中可以看出，折舊方法影響各年的折舊額，不影響折舊總額。因折舊計入成本，減少利潤從而可以起到減少所得稅稅負的作用，這種“稅收擋板”作用，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量增加，而經(jīng)營現(xiàn)金流量的差異等于不同折舊方法所計提的折舊額產(chǎn)生的抵稅作用的差額。需要注意的是：不是將折舊作為現(xiàn)金流入，而是由于其能夠起到抵稅的作用，將折舊抵稅作為現(xiàn)金流入。
然而，如何選擇折舊方法呢？在不考慮貨幣時間價值的條件下，三類折舊方法產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總和是相等的。在考慮貨幣的時間價值條件時，雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法（加速折舊法）優(yōu)于直線法。加速折舊法在前期計提的折舊費用大，使前期應(yīng)納稅的所得額減少，所得稅低，現(xiàn)金流量大，而后期折舊費用減少，應(yīng)納稅的所得額相應(yīng)增加，所得稅高，現(xiàn)金流量少，故與直線法相比，早期的現(xiàn)金流量大，后期的現(xiàn)金流量低，在考慮貨幣時間價值時，加速折舊法優(yōu)于直線法。計算出的凈現(xiàn)值，現(xiàn)值指數(shù)等指標，加速折舊法下也會大于直線法。在其他條件不變的情況下，僅僅是折舊方法的選擇不同而引起的差異，并不反映投資方案的經(jīng)濟效益，因此應(yīng)引起項目投資決策者的關(guān)注，并應(yīng)計算這個因素的影響程度，以確保決策結(jié)果的正確性。
3 終結(jié)期現(xiàn)金流量
終結(jié)期現(xiàn)金流量一般包括兩部分：該年的經(jīng)營現(xiàn)金流量增量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量增量。后者主要包括：固定資產(chǎn)清理報廢的變現(xiàn)凈收入、墊支營運資本的回收、相關(guān)的稅收支出。在投資項目終結(jié)期時，在初始期作為現(xiàn)金流出而投入的營運資本會以現(xiàn)金流入形式收回。同時要將固定資產(chǎn)清理報廢時的變現(xiàn)收入和稅法規(guī)定的數(shù)額進行對比，增減所得稅進而調(diào)整現(xiàn)金流量。一般有二種情況：第一，殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額。差額進入營業(yè)外收入科目，進而增加應(yīng)納稅所得額，增加應(yīng)上繳的所得稅，形成現(xiàn)金流出。第二，殘值收入小于稅法規(guī)定的數(shù)額。差額相應(yīng)進入營業(yè)外支出，遞減所得稅，形成現(xiàn)金流入。
綜上所述，現(xiàn)金流量由初始期現(xiàn)金流量、經(jīng)營期現(xiàn)金流量和終結(jié)期現(xiàn)金流量三部分組成，每一部分的計算方法不相同，而且要考慮折舊模式的影響，避免由于折舊方法的不同對企業(yè)現(xiàn)金凈流量計算以及凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、投資回收期等產(chǎn)生影響，使投資決策更具有科學性與準確性。
參考文獻
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