網(wǎng)校財務管理講義-07

第七章　證券投資

　　本章屬于財務管理的重點章節(jié)。本章從考試來說屬于分數(shù)較多的章節(jié)。本章的題型有客觀題、計算題，也可和其他章節(jié)出綜合題，客觀題的考點主要在各種證券投資的種類及特點上；計算和綜合題的出題點主要集中在債券、股票及基金投資收益率的計算以及債券、股票及基金內(nèi)在價值的計算與決策上。

　　

　　第一節(jié)　證券投資概述

　　一、證券的含義與種類

　�。ㄒ唬┖�義

　　含義：用以證明或設定權利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權取得該證券擁有的特定權益。

　　證券有兩個最基本的特征：一是法律特征，二是書面特征。

　�。ǘ�）證券的種類及特點

分類標準 分　類 特　　　　點

按照證券的性質(zhì)不同 憑證證券

　　 又稱無價證券，本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。包括證據(jù)書面憑證如借據(jù)、收據(jù)等和占有權證券如購物券、供應證。

有價證券 它代表著一定量的財產(chǎn)權利，持有者可憑以直接取得一定量的商品、貨幣或取得股息、利息等收入。廣義有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券

按照證券發(fā)行主體的不同 政府證券 政府證券風險小

金融證券 金融證券風險比政府證券風險大，但一般小于公司證券風險

公司證券 公司證券的風險則視企業(yè)的規(guī)模、財務狀況和其他情況而定。

按照證券所體現(xiàn)的權益關系 所有權證券

　　

　　 所有權證券一般要承擔較大的風險。

債權證券 債權證券風險相對較小

　　

按證券收益的決定因素 原生證券

　　 原生證券收益取決于發(fā)行者的財務狀況

衍生證券

　　 衍生證券收益取決于原生證券的價格

按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同 固定收益證券

　　 風險小，但報酬不高

變動收益證券 風險大，但報酬較高

按照證券到期日的長短 短期證券 收益一般較低，但時間短，風險小

長期證券 收益一般較高，但時間長，風險大

按照證券是否在證券交易所掛牌交易 上市證券 可在交易所公開掛牌交易

非上市證券 不可在交易所公開掛牌交易

按照募集方式的不同 公募證券

　　 籌集資金潛力大、籌資范圍廣、增強證券流動性、有利于提高發(fā)行人的聲譽；但發(fā)行手續(xù)復雜，發(fā)行時間長，發(fā)行費用高

私募證券 手續(xù)簡單，節(jié)約發(fā)行時間和發(fā)行費用；但籌資數(shù)量有限，流通性較差，不利于提高發(fā)行人的社會信譽

　　二、效率市場假說

　　?證券投資風險與收益的確定和證券投資決策是以效率市場假說為前提的。效率市場假說是關于證券市場價格對相關信息反映程度的假定。證券價格對有關信息的反映速度越快，越全面，證券市場就越有效率。根據(jù)證券價格對不同信息的反映情況，可以將證券市場的效率程度分為三等，即弱式有效市場、次強式有效市場和強式有效市場。

資本市場類別 特　　點 存在信息的種類

有效市場 強式有效市場

　　 (1)滿足信息公開的有效性

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)滿足投資者對信息作出判斷的有效性

(4)滿足投資者實施投資決策的有效性 公開信息

次強式有效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)滿足投資者對信息作出判斷的有效性

(4)滿足投資者實施投資決策的有效性 公開信息和內(nèi)幕信息

弱式有效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)投資者對信息作出判斷的有效性受到損害

(4)滿足投資者實施投資決策的有效性 公開信息和內(nèi)幕信息

無效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)信息從被公開到被接收的有效性受到損害

(3)投資者對信息作出判斷的有效性受到損害

(4)投資者實施投資決策的有效性受到損害 公開信息和內(nèi)幕信息

　　三、證券投資的含義與目的

含　義 特　點 目　　的

指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。 相對于實物投資而言，證券投資具有流動性強、價格不穩(wěn)定、交易成本低等特點。 (1)暫時存放閑置資金；?

(2)與籌集長期資金相配合；?

(3)滿足未來的財務需求；?

(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求；

(5)獲得對相關企業(yè)的控制權。

　　四、證券投資的種類及特點(P276-277)

　　

　　五、證券投資風險與收益

　　1.證券投資風險

種　類 含　　　　義

系統(tǒng)風險 利息率風險 是指由于利率變動而引起金融資產(chǎn)價格波動，使投資者遭受損失的風險

再投資風險 由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預期的風險

購買力風險 是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金購買力降低的風險

非系統(tǒng)風險 違約風險

　　 是指證券發(fā)行人無法按時支付利息和償還本金的風險。

流動性風險 指持有人想出售持有的證券獲取現(xiàn)金時，證券不能立即出售的風險。

破產(chǎn)風險 證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時，投資者無法收回應得權益的風險

　　2.證券投資收益

　�。�1）息票收益率（息票利息率）：指證券發(fā)行人承諾在一定時期內(nèi)支付的名義利息率。

　　息票利息率=支付的年利息(股利)總額/證券的面值

　�。�2）本期收益率（當前收益率）：指本期獲得證券利息(股利)額對證券本期市場價格的比率。

　　本期收益率==支付的年利息(股利)總額//本期市場價格

　�。�3）到期收益率：從現(xiàn)在購買證券一直持有到到期日時的投資收益率

　　①短期證券收益率的計算，由于期限短，一般不用考慮時間價值因素。

　　計算公式為：

　　債券投資收益率=

　　股票投資收益率=

　　教材 [例7-1]短期證券收益率的計算

　　某人于2004年6月1日以102元的價格購買一面值為100元、利率為8.56%、每年12月1日支付一次利息的1999年發(fā)行的5年期國債，并持有到2004年12月1日到期，則：

　　

　�、陂L期證券收益率：考慮資金時間價值因素。

　　

　　計算：找到能夠使未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的那一個折現(xiàn)率。

　　求折現(xiàn)率的過程，采用逐步測試法結合內(nèi)插法來計算。

　　教材[例7-5] 長期債券到期收益率的計算

　　已知：H公司于2004年1月1日以1010元價格購買了TTL公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。

　　要求：（1）如該債券為一次還本付息，計算其到期收益率。

　�。�2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計算其到期收益率。

　　解：①一次還本付息：

　　根據(jù)1010=1000×(1+5×10%)×(P/F，i，2)=1500×(P/F,I,2)

　　（P/F，i，2）=1010/1500=0.6733

　　查復利現(xiàn)值系數(shù)表可知：

　　當i=20%時，（P/F，20% ，2）=0.6944

　　當i=24%時，（P/F，24%，2）＝0.6504

　　求得：i＝21.92％

　�、诜制诟断ⅲ�每年年末付一次利息：

　　tupian27:00

　　根據(jù)1010＝1000×10%×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)

　�。�100×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)

　　當i=10%時，NPV＝100×(P/A,10%,2)+1000×(P/F,10%,2)-1010

　　=100×1.7355+1000×0.8264-1010＝-10.05（元）

　　當i=8%時，NPV＝100×(P/A,8%,2)+1000×(P/F,8%,2)-1010

　　=100×1.7833+1000×0.8573-1010＝-25.63（元）

　　求得：I=9.44%

　�。�4）持有期收益率：和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其證券

　　短期：教材281[例7-2] 短期持有收益率的計算

　　2003年2月9日，通達公司購買四方公司每1股市價為64元的股票，2004年1月，通過公司每股獲現(xiàn)金股利3.90元，2004年2月9日，通過公司將該股票以每股66.50元的價格出售。則持有期收益率為：

　　

　　長期：教材294[例7-9]股票收益率的計算

　　萬通公司在2001年4月1日投資510元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年3月31日每股各分現(xiàn)金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價格將股票全部出售，試計算該項投資的投資收益率

　　

　　第二節(jié)　債券投資

　　一、債券投資的目的

　　短期債券投資的目的是為了配合企業(yè)對資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平；長期債券投資的目的是為了獲得穩(wěn)定的收益。

　　

　　二、債券的收益率

　�。ㄒ唬﹤�券收益的來源及影響因素

　　收益的內(nèi)容：一是債券的年利息收入；二是資本損益

　　影響因素：主要因素有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格；其他相關因素有債券的可贖回條款、稅收待遇、流動性及違約風險等，其中，稅收待遇和流動性與債券的收益率負相關，可贖回條款和違約風險則與債券的收益率正相關。

　�。ǘ�）債券收益率的計算

　　1.票面收益率(名義收益率或息票率)

　　2.本期收益率(直接收益率、當前收益率)

　　3.持有期收益率

　�。�1）若不考慮時間價值：

　�、傧⑵眰�券（分期付息債券）持有期收益率：

　　持有期收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按1050元購買甲公司2004年1月1日發(fā)行的5年期債券,面值1000元,票面利率為4%，每年12月31日付息，到期還本的債券，2005年1月1日以1090元的價格出售,要求計算該投資人持有期投資收益率。

　　持有期收益率

　�、谝淮芜�本付息債券持有期收益率：（提前出售沒有利息）

　　持有期收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按1050元購買乙公司2004年1月1日發(fā)行的5年期債券,票面利率為4%，單利計息，到期一次還本付息，2005年1月1日以1090元的價格出售,要求計算該投資人持有期投資收益率。

　　持有期收益率

　�、圪N現(xiàn)債券（貼水債券，預扣利息到期還本債券）持有期收益率的計算公式：

　　貼現(xiàn)債券持有收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按950元購買丙公司2004年1月1日發(fā)行的5年期貼現(xiàn)債券,期內(nèi)不計息，到期還本，2005年1月1日以980元的價格出售,要求計算該投資人持有期投資收益率。

　　答案：持有期收益率

　�。�2）若考慮時間價值：求貼現(xiàn)率的過程

　　同到期收益率的計算方法。

　　4.到期收益率

　�。�1）短期債券到期收益率　

　　　　

　�。�2）長期債券到期收益率：求貼現(xiàn)率的過程，采用逐步測試法結合內(nèi)插法來計算。

　　

　　三、債券的估價

　　1.債券價值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）

　　未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

　　

　　2.計算

　　

　　3.決策原則

　　當債券價值高于購買價格，可以購買

　　教材[例7-6]一般情況下的債券估價

　　某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，當前的市場利率為12%，問債券價格為多少時才能進行投資。

　　

　　債券價值=100×(P/A，12%，5)+1000×(P/F，12%，5)=927.5

　　即這種債券的價格必須低于927.5元時，企業(yè)才能購買。

　　教材[例7-7]

　　某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計復利，當前的市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買？

　　

　　債券價值=(1000+1000×10%×5)×(P/F，8%，5)=1020

　　即債券價格必須低于1020元時，企業(yè)才能購買。

　　教材[例7-8]

　　某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買。

　　

　　債券價值=1000×（P/F，8%，5）=681

　　該債券的價格只有低于681元時，企業(yè)才能購買。

　　4.債券投資的特點：與股票投資相比，債券投資風險比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強，但其購買力風險較大，且投資者沒有經(jīng)營管理權。

　　教材[例7-1]

　　A公司欲在市場上購買B公司曾在1999年1月1日平價發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(計算過程中至少保留小數(shù)點后4位，計算結果取整)?

　　要求：

　�。�1）假定2003年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時欲購買B債券，則債券的價格為多少時才可購買?

　�。�2）假定2003年1月1日的B的市價為900元，此時A公司購買該債券持有到到期時的投資收益率是多少??

　　解析：

　　

　　（1）債券價值= V=1100÷（1+8%）=1019(元)

　　債券價格低于1019元時，可以購買

　�。�2）投資收益率i=[100+（1000-900）]÷900=22%

　　教材[例題7-2]

　　已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%。

　　現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元投資人要求的報酬率為6%；

　　乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；

　　丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。

　　部分資金時間價值系數(shù)如下：

5年 5% 6% 7% 8%

（P/F, i,5） 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806

（P/A, i,5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927

　　要求及答案：

　�。�1） 計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。

　　甲公司債券的價值=1000×8%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)

　　　　　　　　　=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3=1084.29(元)

　　設利率為7%

　　1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=328+713=1041元

　　所以甲公司債券的收益率=7%

　　（2） 計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。

　　公司債券的價值=(1000×8%×5+1000)×(P/F，6%，5)

　　　　　　　　　=1400×0.7473=1046.22元

　　設利率為5%

　�。�1000×8%×5+1000）×（P/F，5%，5）=1400×0.7835=1096.9（元）

　　

　　所以乙公司債券的收益率=5.93%

　�。�3） 計算A公司購入丙公司債券的價值。

　　丙公司債券的價值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3元根據(jù)上述計算結果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

　　由于甲公司債券的價值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不具有投資價值。

　�。�5）若A公司購買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價格出售，計算該項投資收益率。

　　投資收益率

　　

　　第三節(jié) 股票投資決策

　　一、股票投資的目的

　　企業(yè)股票投資的目的主要有兩個：一是獲利，即獲取股利收入及股票買賣差價。二是控股，即通過大量購買某一企業(yè)的股票達到控制該企業(yè)的目的。

　　

　　二、股票的收益率

　　1.股票收益的來源及影響因素

　　收益的內(nèi)容：股利和資本利得

　　影響因素：取決于股份公司的經(jīng)營業(yè)績和股票市場的價格變化，但與投資者的經(jīng)驗與技巧也有一定關系。

　　2.股票收益率的計算

種類 計算公式

本期收益率

　　 本期收益率

持有期收益率 （1）短期股票投資的持有期收益率

　　

　　（2）長期股票投資的持有期收益率

　　計算貼現(xiàn)率的過程，利用逐步測試結合內(nèi)插法求，可按如下公式：

　　?

　　?式中：V為股票的購買價格；F為股票的出售價格；Dt為股票投資報酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；i為股票投資收益率。

　　教材P281例7-2、P294例7-9

　　

　　三、股票估價

　　1.股票價值的含義：股票的價值是指其預期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，又稱為"股票的內(nèi)在價值"。

　　

　　2.股票價值的計算

　　（1）有限期持有股票

　　

　�。�2）無限期持有股票： 股利穩(wěn)定不變的股票價值的計算：V＝ D／K

　　股利固定成長的股票價值的計算：V=D0(1+g)/（K-g）=D1/(K-g)

　　[例7-10]國安公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，國安公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價值應為：

　　

　　即東方信托公司有股票價格在34.67元以下時，國安公司的才能購買。

　　3.決策原則

　　當債券價值高于購買價格，可以購買

　　教材［例7-3］甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為0.15元，預計以后每年以6％的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8％。

　　要求：(l)利用股票估價模型，分別計算 M、 N公司股票價值。

　�。�2）計算長期持有M 、 N公司股票的投資收益率。

　　（3）代甲企業(yè)作出股票投資決策。

　�。�1）計算 M、N公司股票價值

　　

　　N公司股票價值(VN)＝0.60/8%＝7.5(元)

　　(2)計算長期持有M 、 N公司股票的投資收益率。

　　9= 0.15×(1+6%)/(KM-6%)

　　KM=7.77%

　　7=0.60/ KN

　　KN=8.57%

　　(3)分析與決策

　　由于M公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其投資價值7．95元，故M公司股票目前不宜投資購買。

　　N公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值7．50元，故 N公司股票值得投資，甲企業(yè)應購買 N公司股票。

　　教材[例7-4]甲公司持有Ａ，Ｂ，Ｃ三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50％，30％和20％，其β系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5。市場收益率為15％，無風險收益率為10％。

　　Ａ股票當前每股市價為１２元，剛收到上一年度派發(fā)的每股１.２元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長８％。

　　要求：（１）計算以下指標：

　�、� 甲公司證券組合的β系數(shù)；

　�、� 甲公司證券組合的風險收益率（ＲＰ）；

　�、� 甲公司證券組合的必要投資收益率（Ｋ）；

　　④ 投資Ａ股票的必要投資收益率；

　�。�2）利用股票估價模型分析當前出售Ａ股票是否對甲公司有利。（2002年）

　　答案：

　�。ǎ保� 計算以下指標：

　　①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4

　�、诩坠�司證券組合的風險收益率（RP）=1.4×（15%-10%）=7%

　�、奂坠�司證券組合的必要投資收益率（K）=10%+7%=17%

　�、芡顿YA股票的必要投資收益率=10%+2×（15%-10%）=20%

　�。�2）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利

　　A股票的內(nèi)在價值 元

 

會計         

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