- 相關(guān)推薦
中國(guó)投資基金發(fā)展的若干經(jīng)濟(jì)學(xué)分析論文
內(nèi)容摘要：中國(guó)投資基金發(fā)展已近十年，日漸成熟，但也有待于進(jìn)一步成長(zhǎng)。本文概括了中國(guó)基金業(yè)現(xiàn)存的四個(gè)主要問(wèn)題，比較了與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，并運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)委托代理理論、信息不對(duì)稱理論等原理對(duì)此進(jìn)行分析、總結(jié)，最后提出了面對(duì)入世中國(guó)投資基金應(yīng)采取的策略。
關(guān)鍵詞：投資基金 委托代理 信息 入世
一、引言
從1992年第一家由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金設(shè)立至今，我國(guó)投資基金已經(jīng)歷了近十年的發(fā)展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國(guó)投資基金進(jìn)入“新基金”時(shí)代，基金的設(shè)立發(fā)行，投資運(yùn)作以及外部監(jiān)管逐步走向規(guī)范化，各基金的投資風(fēng)格日趨多元化，多數(shù)基金表明了市場(chǎng)定位，成長(zhǎng)型、平衡型及重組型等品種相繼問(wèn)世，基金管理公司在外部壓力和內(nèi)在激勵(lì)之下，積極擴(kuò)容，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)研發(fā)力量以提升自己的競(jìng)爭(zhēng)地位。2001年開放式基金的發(fā)行工作也排到了證監(jiān)會(huì)和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經(jīng)過(guò)四稿修改之后也即將提請(qǐng)通過(guò)，為我國(guó)投資基金的進(jìn)一步大發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2000年底，我國(guó)一共批準(zhǔn)設(shè)立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計(jì)發(fā)行基金單位562億個(gè)，基金凈值847.35 億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。
二、中國(guó)投資基金發(fā)展存在的問(wèn)題及其分析
投資基金在中國(guó)的發(fā)展進(jìn)程中雖然成績(jī)喜人，但與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的基金業(yè)發(fā)展水平有一定差距，現(xiàn)存的問(wèn)題已在很大程度上制約了基金大發(fā)展，概觀現(xiàn)實(shí)的發(fā)展情況，我國(guó)投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結(jié)為以下四個(gè)問(wèn)題：
1、基金規(guī)模偏小，缺乏機(jī)構(gòu)投資者。
基金的規(guī)模大小包含三個(gè)意思：一是投資基金的資產(chǎn)總額，二是單個(gè)基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數(shù)量。我國(guó)目前基金總資產(chǎn)凈值為847.35億元，而在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)共同基金的資產(chǎn)為6.8 億美元，是美國(guó)金融市場(chǎng)上的第一大金融中介，英國(guó)共同基金的資產(chǎn)規(guī)模到1998年底也達(dá)到了4191億美元。 基金資產(chǎn)規(guī)模的大小決定了基金在證券市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的影響力，規(guī)模偏小將使基金難以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。根據(jù)國(guó)外研究結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占股市流通股總市值比率為33%時(shí)，才能發(fā)揮良好作用，我們?nèi)绻妹绹?guó)基金在機(jī)構(gòu)投資者中的份額——30%～40%進(jìn)行計(jì)算，我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到33%×30%≈10%，才能發(fā)揮其證券市場(chǎng)導(dǎo)向和穩(wěn)定器的作用，所以目前7%的比率還遠(yuǎn)未達(dá)到這個(gè)要求。
單只基金的資產(chǎn)規(guī)模方面，1998年以來(lái)發(fā)行的新基金規(guī)模大都為10～30億元，而美國(guó)基金的平均規(guī)模卻達(dá)24億美元。從投資組合理論來(lái)看，單個(gè)基金資產(chǎn)規(guī)模偏小限制了基金的投資范圍，無(wú)法進(jìn)行有效的投資組合，弱化了基金分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。從規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論來(lái)看，單只基金的平均運(yùn)行成本隨著規(guī)模的增加先下降后上升，當(dāng)每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分?jǐn)偤蟮淖钚〕杀精@得了最大收益時(shí)的規(guī)模才為單只基金的最佳規(guī)模。根據(jù)國(guó)外基金單位收益遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)的單個(gè)基金資產(chǎn)規(guī)模雖處于平均成本下降階段但還未達(dá)到邊際成本為0的那一點(diǎn)，應(yīng)進(jìn)行積極擴(kuò)容。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，基金業(yè)的集中趨勢(shì)更為突出，美國(guó)的400多家基金管理集團(tuán)管理著7000多只基金，英國(guó)2100多個(gè)單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理， 但我國(guó)一家公司平均只管理3個(gè)左右的基金，在抵御風(fēng)險(xiǎn)，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上都沒(méi)有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上我國(guó)基金管理管理公司“一拖二、三”正處于規(guī)模收益遞增階段，增加基金管理數(shù)量所帶來(lái)的管理費(fèi)收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來(lái)的人事管理、行政協(xié)調(diào)等成本，還有很大的發(fā)展空間，只有當(dāng)公司的規(guī)模增長(zhǎng)率與運(yùn)行成本增長(zhǎng)率相等，即規(guī)模收益不變時(shí)，我國(guó)的基金公司才達(dá)到最佳管理規(guī)模。
英美國(guó)家基金資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大還主要得益于機(jī)構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金構(gòu)成其重要資金來(lái)源。1970年代中期以前，美國(guó)共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規(guī)模發(fā)展緩慢，但隨著機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，在1993—1999年期間，基金資產(chǎn)增長(zhǎng)了近231%，其中養(yǎng)老基金所持有的共同基金占到基金總資產(chǎn)的36%。 我國(guó)的基金業(yè)一直以來(lái)都缺乏機(jī)構(gòu)投資者，隨著三類企業(yè)入市以及保險(xiǎn)公司連接類帳戶的出現(xiàn)才有了一點(diǎn)改觀，但要完全起到擴(kuò)大基金市場(chǎng)規(guī)模的作用，力量還十分微薄。從委托代理理論來(lái)看，由于缺乏機(jī)構(gòu)投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對(duì)基金管理公司監(jiān)督的成本內(nèi)化和收益外化問(wèn)題更加突出，這會(huì)加劇持有人在監(jiān)督上的“搭便車”行為，從而不能有效監(jiān)控基金管理公司的運(yùn)作。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者比例上升時(shí)，可以最大限度地減少監(jiān)督成本內(nèi)部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對(duì)稱，改變基金持有人的信息劣勢(shì)地位，有利于基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。
2、以封閉式為主的基金類型無(wú)法形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，降低基金管理公司的代理風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理公司作為投資基金的代理人在基金的運(yùn)行發(fā)展中地位至關(guān)重要，但目前我國(guó)的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產(chǎn)的現(xiàn)象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無(wú)法對(duì)管理者形成有效的約束與激勵(lì)。
在基金持有人委托基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作的過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生代理風(fēng)險(xiǎn),包括逆向選擇問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。前者是持有人不可能在事前準(zhǔn)確地甄別管理人的真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力，有可能接受基金管理人的錯(cuò)誤信號(hào)而選擇劣質(zhì)管理者。后者是基金管理人的最優(yōu)行為選擇與投資者利益最大化目標(biāo)并不完全一致。從委托—代理理論來(lái)看，投資基金的這兩個(gè)現(xiàn)象是必然會(huì)存在的�；鸸芾砉颈韧顿Y者擁有更多的信息，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費(fèi)用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者，投資者以投資收益率來(lái)甑別管理者的經(jīng)營(yíng)能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現(xiàn)。在確立了委托—代理關(guān)系之后，代理人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差 ，這主要是由于代理者即基金管理公司與投資者的效用函數(shù)也各不相同，投資者的效用函數(shù)中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數(shù)U管=U（t,Ie），t為工作時(shí)間，Ie為預(yù)期收益，工作時(shí)間的減少和預(yù)期收益的提高都能增加管理者的效用，但預(yù)期收益提高的前提是管理者花更多的時(shí)間來(lái)努力工作，因此管理者會(huì)面臨閑暇時(shí)間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生偏離；如果想同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能是管理者將希望寄托在運(yùn)氣上，采取過(guò)度投機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為，這兩者均會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為了保護(hù)投資者的利益必須有一套有效的激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)約束管理公司隱蔽真實(shí)信息，激勵(lì)管理者選擇投資收益的最大化，從而降低代理風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性，封閉式基金卻無(wú)法做到這一點(diǎn)。
投資者一旦選擇了封閉式基金，如發(fā)現(xiàn)其不能滿足自身投資意愿，只能在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)手基金份額，基金的資產(chǎn)絲毫不受影響，管理公司按資產(chǎn)凈值提取的管理費(fèi)用也分毫不少，這樣很難約束基金管理公司在募集發(fā)行時(shí)公布真實(shí)的投資素質(zhì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，吹噓隱瞞的“圈錢”行為將加劇逆向選擇問(wèn)題。封閉式基金不存在因經(jīng)營(yíng)不力而導(dǎo)致基金管理費(fèi)減少的問(wèn)題，管理費(fèi)比例一般比較固定，因此掌握資產(chǎn)的經(jīng)理們?nèi)狈ν獠口H回壓力和提高投資收益的激勵(lì)，會(huì)采取更有利于自身效用的行為，如“偷懶”，“交叉持股”等，逐步侵蝕基金持有人的本金。而在開放式基金的運(yùn)作過(guò)程中，管理公司面臨基金份額隨時(shí)會(huì)減少的壓力，以上這些行為都將得到遏制，代理風(fēng)險(xiǎn)將大為降低。目前世界上基金業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家都以開放式基金為發(fā)展主流，美國(guó)開放式基金占文秘站－您的專屬秘書，中國(guó)最強(qiáng)免費(fèi)！到了基金總額的93.9%，英國(guó)為76.6% ，這也從側(cè)面反映了封閉式基金的不足和開放式基金的優(yōu)勢(shì)。
3、基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，獨(dú)立性差。
由于我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)的條件限制，基金管理公司的發(fā)起人均為有一定資本實(shí)力的證券公司，這一方面也考慮了從業(yè)人員的專業(yè)要求和公司的資金要求，但同時(shí)導(dǎo)致了基金管理公司組織制度的重大缺陷。“一家控股，多家輔助”的發(fā)起形式使基金管理公司的人事安排、投資運(yùn)作均受制于控股股東的意志，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為股權(quán)集中而導(dǎo)致的“權(quán)力放大”。
根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧村宏的研究，控股股東的權(quán)力放大會(huì)引起公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)與公司基本形式相比產(chǎn)生較大的偏離，表現(xiàn)在投資基金上即基金管理公司原來(lái)代人理財(cái)?shù)男问狡癁樽C券公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。權(quán)力放大效應(yīng)還將極大地改變公司利益相關(guān)者的原有利益格局和相互關(guān)系 。我們應(yīng)注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，還管理著非公司所有的基金資產(chǎn)，控股股東的出現(xiàn)改變了基金持有人與管理公司的利益格局，根據(jù)控制權(quán)理論，掌握控制權(quán)即獲得剩余索取權(quán)，證券公司將取代持有人的索取者地位，成為真正的基金獲利者，管理公司的運(yùn)作目的不再是獲取投資收益而是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東。因此，在過(guò)去幾年中，基金管理公司屢屢出現(xiàn)違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易行為，基金管理者動(dòng)用基金資產(chǎn)為控股股東的新股承銷，配股甚至自營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)，以及通過(guò)高買低賣方式向其輸送利益。在部分上市公司披露的十大股東中投資基金與其管理公司的大股東并列出現(xiàn)的情況并不罕見。此外，證券投資基金通過(guò)頻繁的交易來(lái)增加證券公司的利潤(rùn)，如1999年基金興華上半年股票交易量就達(dá)116億元，部分資金周轉(zhuǎn)率高達(dá)743%！僅支付給華夏證券的傭金就有2317.58萬(wàn)元，數(shù)目十分可觀 �；鸸芾砉尽翱毓尚汀钡墓蓹�(quán)結(jié)構(gòu)削弱了其獨(dú)立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨(dú)立體，嚴(yán)重制約了我國(guó)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。
對(duì)比國(guó)外的基金管理機(jī)構(gòu)，公司型幾已日漸成熟，股東即為基金持有人，有機(jī)構(gòu)也有中小投資者，“相對(duì)分散型”的持股結(jié)構(gòu)更有利于基金的獨(dú)立運(yùn)作，再加之獨(dú)立董事的特殊監(jiān)督，構(gòu)成了一個(gè)完善的法人治理結(jié)構(gòu)。
4、信息披露及外部監(jiān)管力度不大
我國(guó)在1999年出臺(tái)的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息。在初期，基金管理公司基本上按要求進(jìn)行較透明的披露，但隨著時(shí)間的推移，各公司信息披露的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，內(nèi)容越來(lái)越空，并且存在嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。如在年報(bào)、中報(bào)和投資組合公告的截至日到公告見諸于公眾之日中間的90、60、15日工作期內(nèi)，各基金會(huì)對(duì)持倉(cāng)作重大變動(dòng)，因此投資者看到的所謂投資組合早已成為“過(guò)去時(shí)”，獲得的信息將誤導(dǎo)投資者的分析判斷。對(duì)于新增、剔除股票明細(xì)的披露，各基金往往采取保留象征性余額的方法逃避披露，至于關(guān)聯(lián)交易更是不可能在會(huì)計(jì)報(bào)告書附注中得到解釋說(shuō)明，由此可見，我國(guó)信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確可靠在基金的實(shí)踐過(guò)程中往往都有不少問(wèn)題。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)往往無(wú)法深入到基金的具體運(yùn)作細(xì)節(jié)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)督，法規(guī)條例的不完善也讓基金有“對(duì)策”可用，因此這種信息披露已經(jīng)不能對(duì)基金管理公司的不規(guī)范行為進(jìn)行有效制約。
從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，正是由于信息傳遞機(jī)制的缺陷，會(huì)造成委托—代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而導(dǎo)致代理人的偷懶，內(nèi)部人控制，機(jī)會(huì)主義傾向等損害委托人利益的行為。因此基金管理公司為了自身利益，逃避持有人監(jiān)督，必然會(huì)延遲或破壞有效信息的傳導(dǎo)，加劇信息不對(duì)稱。通常委托人為減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的損失必須收集信息，以對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督，但是信息的搜尋和監(jiān)督是有成本的，并且與代理人行為被發(fā)現(xiàn)的概率成正比 ，越隱蔽的行為為之付出的監(jiān)督成本就越高。在基金這一組織形式中，由于專業(yè)知識(shí)和時(shí)間的缺乏，投資者發(fā)現(xiàn)基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為較困難，因而監(jiān)督成本較高，加之成本的完全內(nèi)部化和收益的外部化，投資者搜集信息進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)機(jī)幾乎為零，這時(shí)就需要建立起一個(gè)有效的信息傳導(dǎo)機(jī)制，以督促基金管理者主動(dòng)披露信息。而我國(guó)目前信息披露存在的問(wèn)題已不能使投資者及時(shí)地得到來(lái)自基金公司的有效信息，基金的效率損失現(xiàn)象十分嚴(yán)重。同時(shí)政府強(qiáng)制性監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行審核、公證等外部監(jiān)督的不力也使基金管理人主動(dòng)傳遞信息失去可靠性。
三、入世后中國(guó)投資基金的發(fā)展策略
上述幾個(gè)主要問(wèn)題的分析，讓我們看到了中國(guó)投資基金業(yè)亟待進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)在壓力，同時(shí)對(duì)外還面臨著中國(guó)入世后國(guó)際基金業(yè)的潛在威脅。根據(jù)WTO有關(guān)協(xié)議，一旦入世，外資可進(jìn)入中國(guó)的基金管理行業(yè)，參股比例可達(dá)33%。三年后增至49%，五年后51%，國(guó)外基金業(yè)屆時(shí)將憑其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，雄厚的資本實(shí)力向國(guó)內(nèi)基金業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，加快解決中國(guó)投資基金發(fā)展中現(xiàn)存的主要問(wèn)題，縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，提升我國(guó)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力已迫在眉睫。
1、積極擴(kuò)容，加速基金持有機(jī)構(gòu)化。
擴(kuò)大基金規(guī)模即能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)又能改變我國(guó)投資基金“輕量級(jí)”對(duì)抗國(guó)外基金“重量級(jí)“的局面，具體可從以下幾方面進(jìn)行：在條件合適的前提下，積極推進(jìn)基金的設(shè)立、發(fā)行，擴(kuò)大基金的總體規(guī)模；已發(fā)行基金在擴(kuò)容條件具備時(shí)，可選擇擴(kuò)募，以增加單個(gè)基金的資產(chǎn)規(guī)模；積極開展基金管理公司的增資擴(kuò)股工作，同時(shí)鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)突出的管理公司增加基金管理的數(shù)量，降低成本，提高效率。
在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，我們也要注意基金品種的多元化。國(guó)外基金投資風(fēng)格多樣，各種投資方法組合形成了品種齊全的投資對(duì)象，滿足各類投資者的偏好，在吸引投資者方面頗具優(yōu)勢(shì)。因此我們除了繼續(xù)明確各投資基金目前的投資風(fēng)格外，可引入成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型、新興成長(zhǎng)型等新的風(fēng)格，并從投資對(duì)象上發(fā)展債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金等。
此外，還要加速基金持有人的機(jī)構(gòu)化，增加基金的資本來(lái)源，迅速擴(kuò)展投資基金的資產(chǎn)規(guī)模，并能降低信息搜尋成本，增強(qiáng)與基金公司的談判能力。具體來(lái)看，可以將保險(xiǎn)資金和三類企業(yè)作為突破點(diǎn)，尤以前者為重點(diǎn)。保險(xiǎn)資金自1999年10月間接入市以來(lái)，到2000年末，已投資證券投資基金134億元，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的三家保險(xiǎn)公司投資連接類帳戶投資證券投資基金的最高帳戶也從30%增加到100%。 今后可以逐漸放大保險(xiǎn)公司投資基金的范圍；還應(yīng)適當(dāng)考慮私募基金的合法化，定向向機(jī)構(gòu)募集發(fā)行基金。
2、盡快推出開放式基金，降低代理風(fēng)險(xiǎn)。
封閉式基金的實(shí)踐已證明了它的運(yùn)行機(jī)理無(wú)法構(gòu)成一套有效的約束激勵(lì)機(jī)制，因此我國(guó)應(yīng)盡快推出開放式基金，以降低代理風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)已確立第一家開放式基金由華安基金管理公司推出，除了盡快做好各項(xiàng)技術(shù)、人員系統(tǒng)的安排與測(cè)試以外，我國(guó)推出開放式基金還應(yīng)注意：(1)起始規(guī)模不宜太大。在試點(diǎn)初期鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的品種、規(guī)模有限，基金管理公司還未形成一套成熟、完整的開放式基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，規(guī)模過(guò)大不利于其順利運(yùn)行。(2)起始定位可考慮向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。由于國(guó)內(nèi)投資者第一次接觸開放式基金，證券市場(chǎng)又不穩(wěn)定，中小基金持有人的投資分析能力不強(qiáng)，投資理念不成熟，極有可能盲目認(rèn)購(gòu)和贖回，易引起開放式基金的劇烈波動(dòng)。(3)可以考慮在試點(diǎn)初期設(shè)立非嚴(yán)格意義的開放式基金作為過(guò)渡，如當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)停止發(fā)行或申購(gòu)，延長(zhǎng)贖回期，形成一種“易進(jìn)難出，半開半閉“的局面，以便使投資者和管理者都有一個(gè)適應(yīng)期。在推出開放式基金之后，基金管理者在收益率方面的壓力會(huì)大大提升，而同時(shí)又要面臨基金資產(chǎn)高度流動(dòng)性的要求，因此還需采取措施分離投資基金獲取收益和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重職能，發(fā)展基金套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，適時(shí)推出符合我國(guó)國(guó)情的金融衍生交易品種，如股指期貨等。
3、加快完善基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)。
針對(duì)目前基金管理公司被大股東絕對(duì)控股的弊端，下一階段要重點(diǎn)進(jìn)行對(duì)現(xiàn)存基金管理公司持股結(jié)構(gòu)的改革。從華安基金管理公司的擴(kuò)容工作來(lái)看，公司通過(guò)增資擴(kuò)股不僅增加了資金實(shí)力，而且重新調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)，5位股東出資額差距不大，改變了“一家控股，多家輔助“的情況，也為基金管理公司投資運(yùn)作的獨(dú)立性打下了良好基礎(chǔ)。其余各家公司也不妨可以在增資擴(kuò)容時(shí)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，完成從“控股”到“相對(duì)分散”的變革，逐步脫離各大證券公司，成為利益主體。除此之外，要完善法人治理結(jié)構(gòu)，基金管理公司必須要實(shí)行獨(dú)立董事制度，今年1月19日證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)出通知，要求各管理公司實(shí)行此制度。獨(dú)立董事要承擔(dān)起保護(hù)基金持有人權(quán)益的特殊監(jiān)督責(zé)任，必須真正完全獨(dú)立。為此，應(yīng)在《投資基金法》中明確規(guī)定獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例應(yīng)大于2/3，以確保對(duì)董事會(huì)的投票過(guò)程有充分的監(jiān)控能力，任期可以連任，但不能無(wú)限期。
�、醇訌�(qiáng)信息披露和外部監(jiān)管的力度。
信息披露是敦促基金管理公司向公眾提供有效信息，接受監(jiān)管的最直接途徑，它在實(shí)踐中的執(zhí)行情況至關(guān)重要，因此要保證基金信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和可靠性。嚴(yán)格要求各基金的年報(bào)、中報(bào)按照“三公”原則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度要求進(jìn)行規(guī)范處理，督促各基金管理公司修改有關(guān)信息披露的內(nèi)容、格式和具體標(biāo)準(zhǔn)，聘用會(huì)計(jì)、律師等中介組織對(duì)信息的可靠性作權(quán)威認(rèn)證，加強(qiáng)其準(zhǔn)確程度。
此外，還有賴于外部監(jiān)管力度的加強(qiáng)。除了盡快出臺(tái)《投資基金法》，證監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)在基金具體運(yùn)作中的監(jiān)管，如對(duì)大額交易對(duì)手進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)控等，變被動(dòng)的、應(yīng)付突發(fā)事件的監(jiān)管為經(jīng)常性的、主動(dòng)的監(jiān)管；托管機(jī)構(gòu)要改變“無(wú)為而治”的現(xiàn)象，采取由基金持有人或監(jiān)管機(jī)構(gòu)而非基金管理公司選擇托管人的方法，或則增加“基金管理人選擇托管人的限制條款”，使托管人真正成為“三權(quán)制衡”中的重要一角。同時(shí)，行業(yè)公會(huì)和社會(huì)公共基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要盡快成立，以完善基金監(jiān)管體系。
5、發(fā)展中外合作投資基金。
要切實(shí)提高國(guó)內(nèi)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)力，還需實(shí)行“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開展中外投資基金業(yè)的合作活動(dòng)，使國(guó)內(nèi)的基金管理公司學(xué)習(xí)到國(guó)外先進(jìn)的管理制度與經(jīng)驗(yàn)，借鑒他們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售模式以及投資理念和技巧等，全面增強(qiáng)管理的綜合水準(zhǔn)。中外合作可以采取以下方式：聘請(qǐng)海外基金管理公司為國(guó)內(nèi)公司的投資顧問(wèn)；組建中外合資的基金管理公司；引入中外合資基金，即海外基金收益人的介入。
考慮到現(xiàn)階段的外匯政策和投資法律，且便于管理，目前我國(guó)可以組建中外合資的基金管理公司，即狹義的中外合作基金。組建模式有兩種，一是選擇現(xiàn)場(chǎng)的國(guó)內(nèi)基金管理公司出讓一部分股權(quán)，另一種是重新在國(guó)內(nèi)注冊(cè)一家全新的合資基金管理公司。資金的募集可以先在國(guó)內(nèi)募集，等時(shí)機(jī)成熟后再向海外募集基金，為引用外資開辟新徑。募集的中外合作基金應(yīng)鼓勵(lì)多投向?qū)崢I(yè)項(xiàng)目，發(fā)展成產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，并且當(dāng)局應(yīng)該在投資法律、產(chǎn)業(yè)政策和外匯管理等方面制定相關(guān)的監(jiān)管政策。
主要參考文獻(xiàn)
1、林義相等著，《證券投資基金投資分析和運(yùn)作》，上海遠(yuǎn)東出版社，1998
2、許占濤著，《投資基金論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998
3、王彬著，《公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1999
4、蔡曉曙，“加入WTO對(duì)中國(guó)證券投資基金業(yè)的影響及政策”， 《國(guó)際金融研究》2000.5
5、許卓炎，“對(duì)入世后我國(guó)證券投資基金發(fā)展 的思考”， 《國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題》2000.7
6、劉靜，“證券投資基金的功能缺陷與委托代理問(wèn)題”，《投資與證券》2000.11
【中國(guó)投資基金發(fā)展的若干經(jīng)濟(jì)學(xué)分析論文】相關(guān)文章：
中國(guó)投資基金發(fā)展的若干經(jīng)濟(jì)學(xué)分析05-01
發(fā)展我國(guó)電力投資基金的可行性分析04-27
發(fā)展中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實(shí)思考05-02
論我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展05-02
FDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析04-27
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融投資效率分析04-29