票回購的前因后果

股票回購產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的管理。1973-1974年，美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金紅利施加了限制條款，于是許多公司采用股票回購方式向股東分配紅利。20世紀(jì)80年代后，由于敵意并購盛行，股票回購成為反收購的重要工具，股票回購規(guī)模也越來越大。1985年菲利普石油公司以41億美元進(jìn)行回購，規(guī)模之大前后數(shù)年中無人能比。近幾年，這樣的規(guī)模已經(jīng)不足為奇，IBM公司2001年回購股票53億美元，Cisco2002年回購金額則為80億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1995年以來，美國(guó)股票市場(chǎng)中回購的股票比發(fā)行的股票還多。

        日本及港臺(tái)的股市近幾年也非常流行股票回購。本田汽車2002年宣布了高達(dá)1000億日?qǐng)A（合7.942億美元）的股票回購計(jì)劃，豐田汽車也制定了多達(dá)6000億日?qǐng)A的股票回購計(jì)劃。

        由于政策限制，股票回購在國(guó)內(nèi)并不多見，在前兩年的國(guó)有股減持大討論中，上市公司回購自身股票（特別是回購國(guó)有股）曾引起人們關(guān)注。2003年3月，聯(lián)想香港公司連續(xù)多次回購，共計(jì)1352萬股，價(jià)值3488萬港元。此事引起國(guó)內(nèi)公司和投資者的關(guān)注和疑惑。實(shí)際上，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范和完善，公司融資行為的正�；�（不純粹為了圈錢），股票回購也應(yīng)該成為上市公司回報(bào)股東的常用手段。

        　　股票回購對(duì)股東收益的影響

        在現(xiàn)實(shí)中，投資于公司股票可以期望獲得兩種收益：一是現(xiàn)金紅利，二是股票的增值，即資本利得。公司以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，就應(yīng)該使現(xiàn)金紅利和資本利得之和達(dá)到最大。如果沒有機(jī)會(huì)投資于獲利高的項(xiàng)目，公司就應(yīng)該將收益還給投資者，采用的手段主要有派發(fā)紅利和回購股票兩種方式。如果一些發(fā)行在外的股票被回購了，保留在外的股票就將減少，分?jǐn)偟绞Ｓ喙善鄙系拿抗墒找鎸⒃黾�，由此�?dǎo)致每股市場(chǎng)價(jià)格上升�？梢姡�股票回購可以改善公司股價(jià)表現(xiàn)，使投資者獲得資本利得，增大股東財(cái)富。

        股票回購行動(dòng)一方面表明企業(yè)對(duì)其商業(yè)前景非常有信心；另一方面，可以緩解投資者對(duì)公司股票面臨的拋售壓力，支撐股價(jià)。因此，股票回購是一種有吸引力的投資。市場(chǎng)通常將股票回購看作是公司傳出的積極信號(hào)，當(dāng)管理者認(rèn)為股票被低估時(shí)，通常會(huì)回購股票。而且回購?fù)�往可以迅速減少發(fā)行在外的股票數(shù)量，有效抑制股價(jià)的下跌。

        那么，隨著股票回購的增長(zhǎng)，股東的總收益是提高了，還是降低了？

        我們可以通過一個(gè)例子來算一下。假設(shè)一家公司預(yù)期今年可以有4400萬元的收益，其中2200萬元分配給普通股股東。現(xiàn)有發(fā)行在外股票1100萬股，市價(jià)為每股20元。公司認(rèn)為，它可以用2200萬元回購100萬股股票，預(yù)期可以推動(dòng)股價(jià)上升至每股22元，或者可以支付每股2元的現(xiàn)金紅利。

        回購對(duì)剩余股票的每股收益和市價(jià)的影響可以分析如下：

        ＊回購前每股收益EPS=4400萬元／元／股

        ＊目市盈率P/E=20元／4元=5

        ＊回購后每股收益EPS=4400萬元／1000萬股=4.41100萬股=4元／股＊回購后的期望市場(chǎng)價(jià)格(P/E)×(EPS)=(5)×（4.4元／股

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