我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該培育合格股東

　　理想的合格股東應(yīng)達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)：

　　1)目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。以所投資企業(yè)價(jià)值的最大化為追求目標(biāo)，通過(guò)促進(jìn)和追求企業(yè)價(jià)值最大化來(lái)實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化，不單純地追求個(gè)體利益的最大化，也不為使自身利益最大化而損害其他相關(guān)者的利益。

　　2)行為標(biāo)準(zhǔn)。在不同的狀態(tài)下應(yīng)采取不同的行動(dòng)。當(dāng)企業(yè)不僅能夠按期支付信息，而且能支付股東紅利時(shí)，合格股東應(yīng)當(dāng)是沉默且關(guān)注的，只提出一些改進(jìn)意見與經(jīng)營(yíng)者商討，不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)者；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷于低潮，不能支付股東紅利時(shí)，合格股東就要拯救企業(yè)脫離困境，或者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略等進(jìn)行重大調(diào)整，或者撤換經(jīng)營(yíng)者�？傮w上講，合格股東應(yīng)當(dāng)是積極的，具備價(jià)值創(chuàng)造的能力和實(shí)現(xiàn)手段，而不僅僅停留在價(jià)值評(píng)估的水平上。

　　3)道德標(biāo)準(zhǔn)。誠(chéng)信是防范機(jī)會(huì)主義行為的最后一道防線。合格股東不僅要給予經(jīng)營(yíng)者以充分地信任，更要以企業(yè)價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的行為和約束自己的行為。不侵害經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、職工和小股東的利益，引導(dǎo)和鼓勵(lì)一切有利于增加企業(yè)價(jià)值的行為。

　　　　培育合格股東的三個(gè)基本原則

　　　　1、制度互補(bǔ)的原則

　　股東實(shí)踐較為成功國(guó)家的普遍經(jīng)驗(yàn)就是相關(guān)制度之間互補(bǔ)支持，形成一個(gè)完整的制度系統(tǒng)。美國(guó)以分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)作為基本的股權(quán)模式。股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下面臨的主要問(wèn)題是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。為控制此利益沖突，美國(guó)一方面保護(hù)投資者的立法完善而嚴(yán)密，給投資者以信心；另一方面經(jīng)理市場(chǎng)、控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度健全，在給予經(jīng)營(yíng)者以強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力的同時(shí)，也給予強(qiáng)大的激勵(lì)。為防止日益壯大的機(jī)構(gòu)投資者破壞已經(jīng)形成的制度均衡，美國(guó)規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不得超過(guò)一家公司總股本的5%；在德國(guó)形成的是以銀行為主的大股東主導(dǎo)的股權(quán)模式，該模式下的主要矛盾是大股東和小股東之間的利益沖突，但是在德國(guó)并沒有突出地表現(xiàn)出大股東機(jī)會(huì)主義。究其原因，關(guān)鍵在于以銀行為大股東的制度安排將大股東的利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益有機(jī)地結(jié)合在一起了。銀行不僅具有股東身份，更具有貸款人的身份。銀行如果以大股東身份侵害小股東的利益，也將因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值和信用評(píng)級(jí)的降低而同時(shí)侵害其自身的利益。

　　中國(guó)企業(yè)改革的方向選擇了建立以股份制為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度，公司立法更多地以日本為借鑒以大陸法系為基本原則。國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制建立了以國(guó)有大股東為主要發(fā)起人、以社會(huì)公眾為中小股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)更多地借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，《證券法》的基本原則和框架主要參考了美國(guó)的證券立法。但美國(guó)的資本市場(chǎng)是與其分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相一致的，立法更多地強(qiáng)調(diào)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義行為的防范，沒有特別突出對(duì)大股東機(jī)會(huì)主義行為的關(guān)注。制度沖突產(chǎn)生的直接后果就是大股東機(jī)會(huì)主義行為的彌漫。不論是誰(shuí)擔(dān)當(dāng)大股東都會(huì)發(fā)現(xiàn)通過(guò)所謂的資本運(yùn)作、關(guān)聯(lián)交易就可以將企業(yè)的利益轉(zhuǎn)化為自己的收益。特別是由國(guó)有企業(yè)改制中產(chǎn)生的控股股東，實(shí)際上依然控制著改制后的企業(yè)，并且改制過(guò)程本身就是控股股東的資產(chǎn)分割過(guò)程，失去優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東有動(dòng)機(jī)將失去的利益收回來(lái)。大股東機(jī)會(huì)主義行為已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重大障礙。因此在中國(guó)培育合格股東，要遵守制度互補(bǔ)的原則，要看清隱藏在主要制度背后發(fā)揮作用的輔助制度和觀念，否則在制度移植過(guò)程將顧此失彼，引發(fā)制度扭曲。

　　　　2、路徑依賴原則

　　路徑依賴是制度變遷的基本原則和基本約束（諾思，1999）。中國(guó)建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度是一個(gè)大規(guī)模的制度移植和建設(shè)過(guò)程，路徑依賴約束要求新制度的建設(shè)一定要從既有的制度傳統(tǒng)和文化傳統(tǒng)出發(fā)。大量的國(guó)有資產(chǎn)和相關(guān)制度及觀念是中國(guó)改革必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，已經(jīng)形成的法律和市場(chǎng)傳統(tǒng)也是必須承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)。新發(fā)展不能建立在對(duì)既有制度和傳統(tǒng)的激烈破壞上。在培育合格股東這個(gè)問(wèn)題上，我們要承認(rèn)已有的制度框架，在這個(gè)基礎(chǔ)上再來(lái)考慮如何消除制度沖突。

　　　　3、市場(chǎng)化原則

　　盡管在理論上可以總結(jié)最優(yōu)股東應(yīng)當(dāng)具有的特征，但具體誰(shuí)是合格的股東，卻不是理論所能預(yù)測(cè)的，甚至也不是有意培育的結(jié)果。股東應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，股東是否合格最終也需要市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)。但中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程還需要進(jìn)一步的推動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境還需要進(jìn)一步完善。理性的經(jīng)濟(jì)主體總是利用一切可以利用的空間來(lái)獲取收益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的行為與預(yù)期的行為模式發(fā)生偏差時(shí)，所需要的不是批評(píng)經(jīng)濟(jì)主體缺乏誠(chéng)信，而是檢討制度建設(shè)中的漏洞和沖突，在進(jìn)行大規(guī)模制度移植時(shí)更應(yīng)如此。因此要從完善市場(chǎng)和彌補(bǔ)制度缺陷入手，形成系統(tǒng)

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