我國公司估價方法的新探索-EVA估價模型的建立與可行性研究

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步完善，公司價值最大化已成為公司的財務(wù)目標。能否準確地評估公司的價值，不僅關(guān)系到公司兼并、收購、股權(quán)互換、股票回購之類的有關(guān)公司重大交易的決策的制定和實施，而且還關(guān)系到公司經(jīng)營績效評價機制、激勵制度等一系列公司監(jiān)督和控制制度的安排。現(xiàn)在，國內(nèi)越來越多的人開始認識到，公司的價值管理和經(jīng)營決策的需求使得公司估價比以往任何時候都更加重要。本文在分析傳統(tǒng)公司估價方法在我國應(yīng)用上的明顯不足后，引入EVA基本理論，建立EVA估價模型，并對這種模型在我國應(yīng)用的可行性作些初步研究。

一、傳統(tǒng)公司估價方法在我國應(yīng)用上的不足

目前我國使用的以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模式為理論依據(jù)的公司估價方法主要有三種：凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金股利折現(xiàn)法和剩余收益模型。這三種方法均屬于傳統(tǒng)的公司估價方法，在我國實際應(yīng)用上都存在明顯的不足。

1．凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不使用公司會計報表數(shù)據(jù)，而是憑借評估者的經(jīng)驗預(yù)測公司未來的凈現(xiàn)金流量，帶有很大的主觀性，需要評估者具備較高的綜合素質(zhì)，否則預(yù)測結(jié)果很難做到客觀真實。例如，運用凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估高科技公司的價值時，很可能會嚴重地低估它們的價值。因為預(yù)測并規(guī)劃數(shù)年后的現(xiàn)金流量及其風險程度是極為困難的，只能依靠評估者的經(jīng)驗判斷。即使能夠預(yù)測，高科技公司也意味著高風險，選擇較高的折現(xiàn)率也會壓低這類公司的價值。顯然在我國目前價值評估者的素質(zhì)普遍不高的情況下，這種方法不便操作。

2．現(xiàn)金股利折現(xiàn)法在理論上頗具創(chuàng)意，但它依據(jù)經(jīng)營收益的分配而不是價值的創(chuàng)造來評估公司的價值，并要求公司現(xiàn)金股利政策必須和穩(wěn)定性的假設(shè)相一致，即假設(shè)穩(wěn)定的公司通常支付的現(xiàn)金股利也較多，從而忽略了公司長期發(fā)展的動態(tài)過程。事實上，股利政策是公司的一項財務(wù)決策，不完全體現(xiàn)公司價值的增加或減少。例如，一家成長性的公司，甚至一家利潤豐厚的企業(yè)，在有重大投資項目或其他緊急

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