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融資模式效率比較與我國融資模式的選擇
摘要:從保持距離型融資模式與關(guān)系型融資模式的內(nèi)在效率分析,兩者都具有經(jīng)濟(jì)合理性;從世界融資模式的發(fā)展趨勢來看,兩者有相互融合的趨勢;由于我國的特殊情況,現(xiàn)階段企業(yè)的融資模式應(yīng)采取過渡模式,即間接融資為主并逐漸減少,直接融資為輔并大力發(fā)展的過渡模式;目標(biāo)模式應(yīng)符合世界融資模式的趨勢,是融兩種融資方式于一體的有中國特色的融資模式。一、導(dǎo)論
兩種融資模式———保持距離型融資模式與關(guān)系型融資模式———究竟哪種更有效率,對這一問題的回答國內(nèi)外一直存在較大分歧:東亞危機(jī)之前,由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮,以及日本企業(yè)在世界市場上強(qiáng)勁的競爭力,主流的觀點(diǎn)認(rèn)為,關(guān)系型融資模式在法制和市場環(huán)境相對不完善的情況下,較好地解決了市場殘缺和市場失靈問題,使信息、產(chǎn)權(quán)和激勵(lì)機(jī)制統(tǒng)一起來(青木昌彥,1999;斯蒂格利茨,1997;伯格絡(luò)夫,1995)。東亞危機(jī)使東亞金融體制的脆弱性暴露無遺,經(jīng)濟(jì)學(xué)界批判的矛頭指向東亞的融資體制,認(rèn)為關(guān)系型融資模式是政府主導(dǎo)性市場經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物,它導(dǎo)致了過密的銀企關(guān)系和銀行體制的脆弱性,并且必然隨著金融深化而消失(王躍生,1999;張昌彩,1999),即關(guān)系型融資本身是不具備效率的模式。同時(shí),世界市場經(jīng)濟(jì)國家的融資模式出現(xiàn)了趨同的勢頭,英美的融資模式有向關(guān)系型融資模式演化的趨勢(Ｍｏｅｒｌａｎｄ,1995)日德的證券市場也日趨活躍,這就存在一個(gè)問題,即關(guān)系型融資本身是否具有經(jīng)濟(jì)合理性,還是有其他因素影響了其效率。
二、融資模式效率分析
由于信息不對稱和市場中不確定性的廣泛存在,為了保護(hù)投資者的利益必須通過某種渠道對企業(yè)監(jiān)督控制,一般來說,有兩種典型的融資模式:以英美為代表的保持距離型融資和以日德為代表的關(guān)系型融資(控制導(dǎo)向型融資模式)。所謂保持距離型融資是指投資者并不直接`干預(yù)經(jīng)營戰(zhàn)略決策,只要他們得到合同規(guī)定的支付,信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督靠市場和法律來實(shí)施;關(guān)系型融資是投資者直接干預(yù)經(jīng)營戰(zhàn)略決策來保證其利益的實(shí)現(xiàn),信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督主要在密切的長期的交易關(guān)系中進(jìn)行。投資者對融資模式的選擇也就是對信息的收集監(jiān)督方式的選擇,這使投資者必須對以下幾個(gè)方面進(jìn)行權(quán)衡:
1.信息租金和信息成本的權(quán)衡。所謂信息租金就是通過信息的收集減少投資風(fēng)險(xiǎn),增加投資收益,其實(shí)質(zhì)是減少代理成本。它大致來源于三個(gè)方面的信息收集:事前對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的了解和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的估測,避免逆向選擇問題;事中對資金使用去向的監(jiān)督,避免道德風(fēng)險(xiǎn)問題;事后跟蹤監(jiān)督,了解企業(yè)經(jīng)營成果和經(jīng)營狀況,保證利益的實(shí)現(xiàn)。信息租金越大,投資者收集信息的動(dòng)力越強(qiáng)烈。
從市場收集信息要花費(fèi)成本,其大小取決于以下因素:從制度安排上來看,首先是法律制度的完備性和可置信程度。一般來說,法律制度越健全,規(guī)則越細(xì)致,人們的行動(dòng)就越可能被準(zhǔn)確地預(yù)期;法律制度的執(zhí)行越嚴(yán)格,司法越公正,法律制度的可置信程度越高,契約的實(shí)施執(zhí)行越有保證;因此,完善的法律制度在很大程度上增強(qiáng)社會預(yù)期,降低信息收集成本。其次是激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。信息的不對稱和不確定性的存在使激勵(lì)機(jī)制成為必要,而使契約雙方利益相容的激勵(lì)機(jī)制又可以使信息被正確地顯示,從而降低信息收集成本(Ｈａｒｔ,1995)。第三,產(chǎn)權(quán)的清晰程度。按照德姆塞茨的定義,“產(chǎn)權(quán)是一種社會工具,其重要性就在于事實(shí)上它們能幫助一個(gè)人形成他與其他人交易時(shí)的合理預(yù)期�！�(德姆塞茨,1994)產(chǎn)權(quán)越明晰,就能提供越多的合理預(yù)期,從市場上收集信息的成本就越低。從經(jīng)濟(jì)的角度看,一是市場交易規(guī)模影響著信息的收集成本。一方面,交易規(guī)模的擴(kuò)大與伴之而來的分工深化,使信息的收集存在分工優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)(施蒂格勒,1996);另一方面,產(chǎn)權(quán)本身不僅是交易的前提,
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