中國版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因分析

　　新年開市四天，四次啟動熔斷機(jī)制，中國版的熔斷次數(shù)和熔斷速度在讓股民唏噓不已的同時也在拷問監(jiān)管層：為何熔斷機(jī)制在中國如此水土不服?

　　熔斷如同保險絲，如果你家的保險絲一天斷兩次，有常識的人都知道該換根粗點(diǎn)的;如保險絲四天斷四次，那必是電路出問題了，

中國版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因分析

。很顯然，熔斷機(jī)制未能達(dá)到監(jiān)管層所預(yù)期的維穩(wěn)效果。

　　相反，在市場靜默一段時間后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加劇了市場流動性的喪失。

　　2015年夏季的股市巨震突出的表現(xiàn)為流動性危機(jī)，而作為應(yīng)對股市巨震的熔斷措施又進(jìn)一步加劇了流動性危機(jī)。我們認(rèn)為，在我國特殊的市場環(huán)境中，熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)不合理、散戶占比過大及有關(guān)方面應(yīng)對不足是造成中國版熔斷機(jī)制水土不服的主要原因。

　　我國的熔斷機(jī)制仍是在保留漲跌停板的前提下實(shí)行分檔熔斷，這與國際上漲跌停板與熔斷兩者取其一的做法相悖。此外，由于推出時間過于倉促，5%、7%的熔斷閥值并不合理，而且在制度設(shè)計(jì)中并未考慮期現(xiàn)聯(lián)動的后果，

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《中國版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因分析》(http://www.stanzs.com)。

　　滬深股市在已有10%漲跌停板這一“熔而不斷”的基礎(chǔ)上，再加上5%和7%的兩檔熔斷夾層，有疊床架屋之嫌。國外熔斷機(jī)制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承擔(dān)了漲跌停板的作用。

　　而我國的這種設(shè)計(jì)得到適得其反的效果：4日的熔斷測試表明熔斷并未成為市場情緒的冷卻劑，反而在一定程度上加劇了恐慌情緒。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全年滬深300指數(shù)有15次漲跌幅度超過5%，而在萬億杠桿資金并未清除、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行以及注冊制推出的預(yù)期下，2016年股市仍會震蕩前行。

　　預(yù)計(jì)未來市場觸及熔斷閥值的次數(shù)還會更多。在這種情況下，過低的熔斷閥值就如同給市場加上了緊箍咒，這一方面會嚴(yán)重干擾投資者預(yù)期，妨礙市場效率，影響市場微觀的價格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面在熔斷后流動性迅速喪失會導(dǎo)致市場陷入停滯，而這恰恰是去年夏天市場巨震中連續(xù)循環(huán)下跌最重要的推手。

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