熔斷機(jī)制對(duì)公募基金估值的影響
熔斷機(jī)制嚴(yán)重影響公募基金估值
對(duì)市場(chǎng)參與者而言，熔斷機(jī)制影響最大的莫過(guò)于公募基金，
熔斷機(jī)制對(duì)公募基金估值的影響
。為此中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在2015年12月15日也專門(mén)下發(fā)了《關(guān)于指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施前做好相關(guān)配套工作。因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見(jiàn)稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開(kāi)始討論和研究可能帶來(lái)的影響。
華寶證券在分析協(xié)會(huì)通知后認(rèn)為，由于熔斷期間，如果不調(diào)整申購(gòu)贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購(gòu)導(dǎo)致對(duì)原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔(dān)贖回投資者的.拋券風(fēng)險(xiǎn)。因此需要對(duì)申贖進(jìn)行調(diào)整，協(xié)會(huì)要求公募基金公司在今年1月1日前對(duì)調(diào)整內(nèi)容做出公告。
根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調(diào)整對(duì)象為境內(nèi)股票等權(quán)益品種的開(kāi)放式基金和交易型開(kāi)放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權(quán)益ETF、分級(jí)、A股權(quán)益LOF(包含主動(dòng)和被動(dòng))、普通開(kāi)放式股票和混合基金將為調(diào)整對(duì)象。
銀河證券認(rèn)為，指數(shù)熔斷后，勢(shì)必將影響公募基金的估值問(wèn)題。指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤(pán)，可能會(huì)導(dǎo)致部分股票收盤(pán)價(jià)失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個(gè)更好的公允價(jià)值來(lái)進(jìn)行估值調(diào)整，而找到一個(gè)好的公允價(jià)值是非常困難的事情。部分公募基金會(huì)投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會(huì)出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。
“估值不當(dāng)會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題，一是帶來(lái)投資者異常申購(gòu)贖回。”銀河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來(lái)大量的申購(gòu)，如果估值偏高，則可能帶來(lái)大量的贖回。異常的申購(gòu)贖回會(huì)影響部分基金持有人的利益，同時(shí)會(huì)增加公募基金的運(yùn)作難度。另一個(gè)可能存在的問(wèn)題是部分基金提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而業(yè)績(jī)報(bào)酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。
指數(shù)熔斷會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性短暫消失，這給基金倉(cāng)位的管理帶來(lái)一定的困難。為了應(yīng)對(duì)贖回，公募基金會(huì)預(yù)留部分現(xiàn)金倉(cāng)位。同時(shí)應(yīng)對(duì)日常贖回，會(huì)進(jìn)行賣(mài)股票的操作。“在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會(huì)讓公募基金難以賣(mài)出股票來(lái)應(yīng)對(duì)贖回。對(duì)于高倉(cāng)位運(yùn)作的指數(shù)基金而言，熔斷機(jī)制帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題更為突出。”銀河證券認(rèn)為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會(huì)降低公募基金的效率。
同時(shí)，銀河證券也認(rèn)為，如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會(huì)處于流動(dòng)性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒(méi)法賣(mài))，而提前賣(mài)出股票，這樣進(jìn)一步帶來(lái)對(duì)指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會(huì)有這種動(dòng)機(jī)。所以存在熔斷機(jī)制下，公募基金管理人需要對(duì)更加重視倉(cāng)位的管理，密切關(guān)注申購(gòu)贖回情況和市場(chǎng)的情況，以防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
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